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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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中国有能力化解当前的债务风险吗?   

2016-05-04 21:52:32|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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对中国的债务风险,已经是当前国外投资者机构密切关注的重点,无论是IMF,还是国际投资银行及大学者,都认为中国债务风险是一个严重的问题。如果中国政府不能够认真面对,并找到化解的办法,这有可能成为引发中国金融市场系统性风险的诱因。

比如,根据IMF最新的金融稳定性报告显示,在2871家非金融类企业样本(统计存在债务总额4000亿美元)中,有590家企业(接近总数的20%)处于债务风险中(这些企业产生的税息折旧及摊销前利润,远低于企业自身的利润承诺)。以此类推中国各商业银行资产负债表上存在潜在风险的贷款总额可能超过1.3万亿美元。也就是说,目前中国存在风险的贷款总额非常接近1.5-2.0万亿美元。

麦格里分析师维克托·什韦茨(Viktor Shvets)及其团队也认为,目前中国经济存在着大量的坏账问题,而且绝大多数坏账来自国有僵尸企业。坏账的数额之大,足够引起一场金融危机。维克托·什韦茨认为,中国债务问题非常简单,就是以往政府为刺激经济增长,央行通过过度宽松的货币政策,向企业提供了大量银行信贷。而这些获得信贷的企业基本上是国有企业。由于国有企业体制落后、缺乏市场竞争力,甚至于获得银行贷款以政治目的为倾向,这就让大量的僵尸企业存在。在经济增长强劲时,这些债务问题往往被掩盖。但是当经济增长放缓时,其信贷违约的问题随时都可能发生。他估计目前中国的总债务可能接近35万亿美元,几乎是中国名义GDP总量的350%

2001年诺贝尔经济学奖得主迈克尔?斯彭斯(Michael Spence)最近撰文指出,外界频繁在讨论的中国债务不可持续的说法是正确的,因为过高的债务增长会让国家经济受到冲击时显得十分脆弱。如麦肯锡全球研究院一项针对危机后债务发展趋势的研究报告指出,自2008年以来,全球债务总额增加了约60万亿美元。这个量相当于全球GDP75%。而这个问题中国显得更为严重。从2007年以来中国的债务增长了三倍,且其债务/GDP比率高达282%,比其他全球主要经济体都要高。斯彭斯认为,一个杠杆率快速上升,却无法产生足够总需求以实现潜在增长的经济,是相当危险的。

对于中国的债务风险问题,各个不同的研究者可能从不同的角度作出不同的估算,其测算出的结论可能会不一样。因此,对上面不同的研究者测算出的中国债务风险问题,国人可能会不屑一顾,认为可能是杞人忧天的事情。甚至于有政府职能部门对国际评级机构降低中国的主权债务评级可以忽略不计,认为他们不了解中国,当前中国债务风险不应该会太高。

但是以下几个事实是无法否认的。一是从2009年以来,中国的银行信贷扩张出现了前所未有的快速增长。在2009-20135年的时间里,银行的信贷增长总额就远高前60年总和。M2/GDP的比重也达到250%以上的水平。而且这种情况在近几年不仅在延续,而且在变本加厉。比如今年1季度的社会融资规模总额、银行信贷增长及个人住房按揭增长都达到了历史最高水平。整个社会的信用扩张达到空前水平。在这种情况下,无论是企业、地方政府,还是家庭及金融机构的债务增长都是惊人的。

二是从中国银行业的资产增长的情况来看,2008年底国内银行业的总资产仅为62万亿元,而20163月底达到203万亿元,在7年多的时间增长了三倍。每年都在17%以上的速度增长。特别是在2009年其增长速度高达27%以上。而银行业总资产增长往往表现为信贷快速扩张。而银行信贷快速增长,在经济成长快的周期内,其问题贷款很难显现出来。所以,早几年中国银行业的不良贷款总额及不良贷款率都不高。但是随着中国经济增长放缓,随不少行业产能严重过剩及国有僵尸企业越来越多,国内银行不良贷款问题都慢慢地浮出水面。2015年中国银行业的不良贷款增多就是如此。

当然更为严重的是近几年来,不仅中国银行业的绝大多数贷款流入房地产市场,而且中国银行业的绝大多数抵押贷款都与房地产市场有关。在这种情况下,如果房地产市场一直繁荣及不进行周期性调整,房价只会上涨而不下跌,那么中国银行业与房地产有关的贷款永远是优质资产,其问题永远不会暴露出来。

但是这完全违背了市场法则,市场经济中根本就不存在只会永远上涨而不下跌的房价,当中国的房地产泡沫破灭后,中国房地产市场周期性调整是必然。只要中国房地产市场出现周期性调整,房价出现下跌,那么那些流入房地产市场贷款及与房地产有关的贷款的问题很快就会显现出来。所以,当前中国政府为何对巨大的债务风险不是太担心,就是相信中国房地产市场价格永远只是上涨而不会下跌,所以与房地产市场有关的银行也就不会有问题,因此银行业的不良贷款也不会暴露出来。

但是随着中国债务不断增长,私有企业领域的信心正在被逐步吞噬,而货币的流通速度在下降,企业劳动生产率在降低及利润受到侵蚀,从而使得整个经济增长放缓成为必然。现实中的中国经济正处于进退维谷的两难境地。受经济增长放缓和人口老龄化问题的制约,中国不可能再像上世纪8090年代那样摆脱当前的经济问题。中国只有彻底放弃当前以信贷投资拉动经济增长的模式及房地产化经济,才能逐渐走出困境,否则中国经济将出现严重的债务风险。

所以,对于当前中国的债务风险,首先要有一个清楚认识,看到问题严重性。同样要化解这个问题,就得改变当前的房地产化经济及增长模式,仅是采取技术性方式,如债务转换、债务证券化等是不能够解决问题的。

 

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