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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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中国政府应彻底关闭离岸人民币市场   

2016-02-04 14:08:03|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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早一两个星期,在中国政府全面反击了,人民币汇率基本上稳定了下来,即使在离岸人民币市场也是如此。但是,最近几天,中国春节即将来临,在中国政府全面严格管制下,在岸人民币市场的汇率可能会继续稳定,但是在离岸人民币市场国际炒作又开始蠢蠢欲动。23日离岸人民币价差又扩大超过700个基点,套利风声又起。

市场传出,中国相关单位有意对意外购买保险采取限制手段,从而加剧市场对中国资本加速外流的忧虑,离岸人民币贬值压力立即增加。昨天人民币海外无本金交割一年期远期外汇(NDF)一度跌至6.9735元,创下自2009年月以来新低记录。离岸人民币市场,人民币汇率一度贬值至6.6512元附近,与在岸市场价差扩大到近一个月高点。利用春节假期,国际炒家又开始发力,除了炒作人民币之外,港元也可能再度成曾国际炒家主要狙击目标。也就是说,对于人民币汇率的问题,国内无论如何指责与反击,中国政府只能对在岸人民币市场进行控制,但是对于离岸市场来说,可能是无能为力。只要这个市场的存在,国际炒作随时都会卷土重来。这样看来,人民币贬值的问题可能会没完没了,而且中国政府对应的成本会越来越高。

对此,中国政府要全面梳理其关系,看看问题到底是出在哪里。因为,这次人民币汇率持续贬值的问题,其起因还是中国央行新汇改开始。我们可以看到,20057月汇改之后,中国所实施的是参考一篮子的、有管理的浮动汇率制度,并非引发人民币持续单边升值,在这个时间里,全世界都在做多人民币,国际投机者也在做多人民币获利。这时,为何国内就没有声音出来反对做空?2015811“新汇改中国央行为了让人民币纳入SDR货币篮子,调整人民币汇率形成机制,以校正在岸人民币市场(CNY)现汇价与中间价偏离,并主动大幅贬值,却引发人民币汇率的预期突然逆转,人民币汇率的持续贬值,及全球金融市场轩然大波。

在这种情况下,中国央行不得不从1214日起CFETS(即中国外汇交易系统)人民币汇率新指数,认为人民币汇率不应仅参考美元,应更多参考涵盖更为广泛的13种货币的一篮子货币汇率,并认为不同的汇率权重指数,对人民币的汇率理解是不一样。但是,这并不能安慰好市场,反之引发市场的动荡与恐慌,国际市场投资者对中国汇率政策更是感觉到高度的不确定性。这就有了2016年开初人民币持续贬值及CNH更为震荡。有了一波又一波做空人民币汇率的投机炒作。

对于这些做空人民币的投机炒作,当然加剧了全球市场震荡性,也增加中国金融市场的风险。中国央行也不得不通过市场方式出手反击。但是,中国央行这次出手反击,并没有让国际市场做空人民币的投机者伤筋动骨,也没有让他们造成多大损失。因为,这些做空人民币的投机者都是市场高手,早已经考虑中国央行会出手这一招,岂能不先预防?而且中国央行一出手,这些投机者马上退出离岸人民币市场。而转向做空香港市场。但是,一有机会,国际炒作人民币的投机者随时都会卷土重来。

对于离岸人民币市场做空人民币的炒作,当然对中国经济是不利的,中国央行的反击也是很正常。这才是用市场的方式来解决人民币所面临的问题。而且在以往的市场上也曾经有过先例。比如,1997年亚洲金融危机,其主要原因是亚洲一些国家如泰国、马来西亚等国的货币错配而导致本币贬值及经济形势恶化,使得大量的资金外逃,造成了严重危机。当时基本面仍好的台湾也受到亚洲金融危机的冲击。在这种情况下,为了货币,台湾央行采取了关闭无本金交割远期外汇Non-Delivery ForwardNDF),用来阻断国际炒作者做空台币路径,从而稳定了台币的汇率走势。因为这种汇率交易进入成本十分低,基本上是套利交易,而且受市场预期影响,容易助涨助跌,影响效应十分强烈。NDF市场交易关闭,台币贬值的预期立即消失,台币也立即得以稳定。因此,中国央行出手反击国际上做空人民币的炒作者也是正常的。

不过,中国央行一定要认清形势及关键,以便更好反击。对这次人民币持续贬值影响大的地方是离岸人民币市场。根据中国央行发布的《2015年人民币国际化报告》,2014年香港、新加坡及伦敦等主要CNH,其均交易量高达2300亿美元以上,而CHY日均交易量仅为550亿美元。CNH日均成交量是CHY4倍。一般就国际市场看来,相对于CHY的可控性及弱市场性,CNH或许才是反映了人民币真实价格,也是人民币趋势一个重要指标。所以,中国央行要消除人民币的贬值预期,首先就得以牙还牙进入反击,抛售美元,大力买入人民币,但这样做代价成本高。最为重要的当然是从制度设计上来阻止利用CNH来炒作人民币汇率。也就是说,当前人民币汇率的任何巨大波动主要源头就是CNH,我曾认为加强人民币汇率的预期管理就行,但实际上这一招也没有用。

看样子,还得如台湾当年那样,彻底关闭离岸人民币市场可能才是正着。可以说,就当前离岸人民币市场来说,除了成为国际炒家(中国的金融机构及企业也同样参与其中)的提款机之外,对实体经济所起到作用十分有限。试想,目前国际外汇交易市场98%以上的交易与实体国际贸易无关。中国的离岸人民币市场也是如此。所以,在当前的国际形势下,暂时关闭离岸人民币市场没有什么不可。否则,人民币汇率贬值的问题会没完没了,即使偶尔稳定也得付出沉重的代价。对此,中国政府不能再犹豫不决了。

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