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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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全球央行量宽政策是一个解不开的死结   

2016-02-02 14:16:30|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2008年美国金融危机以来,全球各国央行基本上采取了一致的行动,就是货币政策量宽了再量宽松。比如美国量化宽松的货币政策就采取了四轮,日本也推出了质化量化宽松的货币政策,欧洲央行的情况,中国央行更是后来者居上,其信用增长速度5年大于前60年等。但是,时间已经过去有7年之久了,尽管各国央行发行的货币涌入了市场,但是这给世界的经济并没有带来太多的喜色(美国稍微好一点),反之,现在世界经济增长的情况更是糟糕。

特别是进入2016年,全球股市暴跌、汇市波动、大宗商品剧烈波动、各种资产价格全面缩水、全球物价水平迟迟无法上涨反之有人认为进入通货紧缩等,更有人认为,目前全球市场又进入了一场金融危机爆发的前夜。

现在的问题是,为何全球各国央行货币政策宽松了再宽松,信贷扩张了再扩张,市场流动性注入再流入,但是全球的经济就是无法走出困境。全球各国央行的量化宽松的货币政策看上去已经进入了一个永远无法解开的死结,但是,各国政府、各个市场的投资者却在鼓励各国央行货币政策宽松了再宽松,利率下调了再下调,金融市场的利率没有最低只有更低,早些时候的零利率不过瘾,不少国家央行还得把利率推到负利率。比如日本。

其实,利率是什么?是金融市场的价格,是金融市场资金要素的价格水平。是市场运行正常的情况下一种要素的平均收益率。现在则是全球各国央行把这个价格水平推低了再低低,或者说各国央行以人为的方式把这个市场的要素收益率推低到了最低水平。这样做也就意味着政府以人为的方式把社会财富由一部分人向另一部分人转移。这样的财富转移看上去是有利于整个社会经济发展,但是实际上可能是一种假象,是一种一部分人向另一部分人的财富掠夺,反之成了阻碍目前全球社会经济增长主要根源。

比如说,美国金融危机以来的各国央行所采取过度量化宽松的货币政策,把利率推低到零利率,甚至于负利率,看上去是有利于降低企业的融资成本,让更多的资金流出银行体系来服务于实体经济。实际上,这种有利于负债方的货币政策,是能够鼓励企业及个人向银行贷款更多的资金,但是这些企业及个人获得大量的资金之后,并没有完全进入实体经济,反之是推高各国的资产价格(如股市及楼市的价格)。资产价格上涨,是可能产生一定的财富效应,利于经济。但是这是严重损害银行债权人或存款人的利益为代价的,比如依靠利息收入的退休人员。

比如,以日本的情况为例,从上个世纪90年代以来,日本央行就一直在采取量化宽松的货币政策,把日本存款利率降低到极低的水平。比如,这个期间,日本存款利率长期接近零水平,10年期日本国债利率长期处于不到两厘水平,最近更是跌至仅约0.05厘,即100万日元本金持有10年至到期,全期总利息收入才不过1万日元。

由此可见,在零利率甚至于负利率时代,退休或存款人士累计利息损失,可能达到天文数字。目前为止,日本政府退休投资基金规模高达一点一万亿美元,在零利率时代,只要利率压低2个百分点,每年收益损失就达到几百亿美元。这不仅是政府的货币政策让社会财富向负债方转移,也使得银行债权人的利息收入严重减少。正因为这种利息收入严重萎缩,某程度削弱了居民的消费意欲,尤其日本人口老化的情況严重,长者消费力更是因此每况愈下,日本央行再推量宽政策,但起到作用则是不大。

在中国,这种情况同样十分明显,银行的存款利率推得越来越低,当然有利贷款的企业及个人,他们从银行获得廉价的资金进入各种资产,特别是进入国内房地产市场,把全国各地的房价迅速推高。但是却让存款人的利率受到严重损害,他们的存款收益快速减少。比如,目前中国居民存款达到60万亿以上,如果利率降低两个百分点,那么中国居民的存款收益就减少了1000亿收入。在这种情况下,这必然会导致居民消费严重挤出。如果居民消费力严重降低,中国的经济增长从何而来?这同样是量宽货币政策的结果。

而且这种过度量宽的货币政策也导致社会财富一个部门向另一个部门转移。比如,零利率、负利率受到最为伤害的部门是银行业。2008年美国实施量宽政策以来,全球各国的银行业已经奄奄一息,从来就没有喜色过。甚至如美国花旗、香港汇丰等这样的大银行也是难以振兴。如果银行业不能够好起来,经济增长同样是一块大病。中国的情况更是如此。

所以就目前的情况来看,全球各国央行过度量宽的货币政策已经进入了一个难以解开的死结。不仅会继续推高各种资产价格,也是一种财富掠夺方式,是严重阻碍当前经济增长根源。这样下去,结果可能只是一条路,即新的一轮金融危机发生!


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