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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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国际炒家对人民币的趁火打劫并不会收手   

2016-01-13 13:55:07|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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112日香港离岸人民币汇率已经连续第二天出现了V字形反弹,并且一度上涨至6.5660,比上个星期四创的历史低位,反弹近2,000点子,与在岸即期汇差,从前几日的近2000点子迅速收窄,这也说明了中国央行与国际炒家的人民币的大战基本上胜了一局。但是中国央行保卫人民币汇率的战斗仅是开始,未来的战况可能会更加激烈与凶猛,对此中国央行要有足够的心理准备。

因为今年以来,在猜测中国央行有意让人民币小幅贬值的情况下,国际炒家全面地打压做空人民币汇率,从而造成了人民币汇率一度大跌。加上中国股市的暴跌更是让人民币汇率的下跌有了推波助澜的理由。在这种情况下,几天来人民币大跌,香港市场的离岸人民币汇率在上个星期四一度跌到6.76,远低于在岸价达1,700点子。这不仅引诱了人民币的在岸价下跌,也引发国内外市场的恐慌。这时,中国央行不得不在出重手干预汇市,让离岸市场的人民币汇价大升,同时抽高市场短期拆借利率,在香港货币市场的人民币隔夜拆借利率最高抽升至68.5厘,迫使国际炒家不得不平仓离场。

但是,在中国央行的干预下,尽管人民币离岸价已经回升到12月底的水平,这对在11月和12月开始炒作人民币贬值的国际炒家来说,即使迫使暂时离场,但也没有对其伤筋动骨,或没有让这些国际炒家大败而逃,只不过让这些国际炒家放肆做空人民币汇率的行为有所收敛而已。对人民币做空沽压,短期是有所舒缓,但由于这次打击对国际炒家没有伤筋动骨,他们有能力随时卷土重来。

因为对于人民币的内在价值及外在价值来说,国际炒家随时都可找到人民币汇率贬值的理由与信息。对于这些信息的传播,中国当然可以在国内市场进行管控,但是对于国际市场来说,中国政府是无能为力的。而这种人民币贬值之风在国际市场的吹起,随时都可能成为国际炒家做空人民币的重要武器。

因为,就人民币的内在价值来说,中国经济的增长放缓是不争的事实,而且这种增长放缓并非在短期内可触底反弹。因为,不少分析都认为,要解决当前中国产能过剩、房地产严重库存的问题并非短期能够做的,未来中国将要面对L型的经济增长。在这种情况下,人民币贬值的压力肯定是很大。

更为重要的是,由于人民币贬值预期强烈,大量的资金开始流出中国。2015年有近5200亿美元的资金流出中国。而上个月就让外汇储备流失1,079億美元,是历来单月流出最多的一个月。这已经严重挫伤了国际市场对中国经济和人民币的信心。可以说,如果这种人民币的贬值预期不改变,今年内资金流出中国可能会更多。两者互动只会让人民币更是贬值。

同时,由于人民币的贬值预期如此强烈,再加上美国加息,2016年美元的强势是一种趋势。这对早几年过度向外举债的企业将造成巨大的压力,尤其是国内的房地产企业。而这些企业为了减轻债务压力,降低人民币贬值的汇率风险,肯定会尽快地减少外债,以降低企业风险。如果这样,这必然会造成对人民币沽压的风险。

还有,811以来人民币汇率的调整,本来是为了让人民币纳入SDR货币篮子,推进人民币的国际化进程,但是实际上,国际货币基金组织121日宣布人民币将纳入SDR货币篮子之后,人民币已经贬值5%以上了。如果人民币贬值,国外的央行及投资者对人民币的信心一定会大减,这不仅会减弱国际市场持有人民币的意愿,也会阻碍人民币的国际化进程。如果再加上新兴市场对人民币的竞争性贬值,这些都会严重影响人民币的外在价值。

当前更为重要的是,就是国内外市场对中国央行的汇率政策越来越没有信心。因为,近半年来,尽管中国央行一直在重申人民币没有持有持续贬值的基础,人民币基本上会维持稳定。但是这些承诺好象更多的是说说而已。121日起人民币的持续快速贬值,国际市场更多的理解为中国央行已经动摇了维持人民币稳定的信心,这才有了国际市场炒作人民币过度贬值之风。可以说,如果中国央行的汇率政策不能够真正的公开透明,给市场一个清晰的预期,那么在当前的情况下,炒作人民币贬值的国际炒家随时都会卷土重来。中国央行可以在国内市场说一不二,但是在国际市场要做到这点一定是代价成本很高。

在目前的情况下,中国央行决不可低估国际炒家的能力,更不要用管理国内市场的方式与这些国际炒家在道义上的说教,而是要给出人民币的汇率政策一个清楚明确的预期,并做预期管理,否则国际炒家随时都可能趁火打劫并卷土重来。中国央行与国际炒家的较量仅是开始,对人民币汇率的争夺战,2016年肯定会更为激烈及存在极高的风险。

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