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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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人民币汇率走势预测为何存在严重分歧?   

2015-09-18 05:16:30|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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811日“新汇改”之后,尽管中国央行一直在强调这次人民币的贬值是一次性的,人民币不存在持续贬值的基础,而且中国央行也采取了一系列的政策与手段来让人民币汇率企稳,以便真正扭转人民币的贬值预期,最近中国外汇管理局声称人民币贬值已经完全释放,但是国外金融机构对未来人民币汇率走势的预测并没有因此而降温,反之,海外一些金融机构对未来人民币汇率悲观得令市场人士震惊。

比如继荷兰合作银行早前刊出研究报告预测人民币年内再贬值8%,日本投资银行大和更是预测人民币汇率至明年底前再贬值15%7.5水平。但中国的大部分金融机构普遍预期年底人民币汇率再贬值会在2%之内,而中投证券则预期年底前人民币将升值5.1%6.06水平。在这里,这些预期有以下几个特点。一是海外金融机构预期人民币还会贬值,而国内金融机构基本上认为人民币汇率在年底前会企稳;二是预期人民币贬值的比重还是大一些;三是海外预期人民币贬值更是用传统方式以中国经济形势为基础,而国内机构更多是以政治上的取向为前提。

那么人民币汇率趋势的预期为何会如此分歧?其焦点又在哪里?如果以一般的理论及传统的智慧,那么在“新汇改”之后,人民币的贬值预期为何会如此强烈而且在中国央行采取了一系列的稳定人民币汇率政策之后还是如此?最为关键的问题,如果不是某种重大的突发事件出现,人民币的贬值预期一旦形成要想在短期内得以真正扭转是十分困难的。如果中国央行的政策不能够坚持,人民币的贬值预期甚至于可能恶化。

因为,新汇改之后,不仅会导致的资金流出中国市场,中国央行如何采取措施要堵住这股资金流出是相当困难的。同时,为了稳定人民币汇率,中国央行不得不采取对市场干预的行为。这不仅导致了8月份中国的外汇储备大量下降,外汇占款大幅度减少,也导致离岸市场投资者大量地抛弃人民币。而这种情况可能会持续几个月。因为,中国央行对人民币的突然贬值,不管其意义与目的如何,但绝对是立即降低了国内外投资者对人民币的信用。为了降低风险,国内外投资者一定会减持人民币及人民币计价资产。

国外投资银行为何会预期人民币大幅度贬值?最为主要的依据还是中国金融体系的脆弱性及当前中国经济所面临的风险。因为,在他们看来,2008年美国金融危机以来,欧美国家金融危机之后企业及家庭更多的是去杠杆,而中国则反之是加杠杆,而且中国的信用极度扩张的程度冠于全球,并由此摧生中国经济中的房地产泡沫、信贷泡沫、地方政府债务泡沫等,这就使得中国金融体系显得十分的脆弱性。比如今年以来中国股市的大起大落、中国银行利润水平创新低及不良贷款快速上升,都是这种脆弱性的具体表现。如果这些泡沫破灭,人民币随时都有大幅贬值的风险。

在中国金融体系具有严重的脆弱性的同时,中国实体经济所面临的风险也越来越高。因为十几年来造成中国经济繁荣的“房地产化”经济,不仅本身具有极高的风险,它严重的供给过剩已经到了无可复加的地步。中国房地产业已经不可持续了,但是当前中国政府仍然没有放弃让中国房地产来拉动GDP增长的幻想。这就可能让中国的房地产市场面临风险只能增加。更重要的是中国“房地产化”经济已经成为当前中国经济得以持续发展的最大障碍。

因为,前十几年“房地产化”经济的发展,不仅严重阻碍了中国经济的产业结构调整、破坏了中国企业创新的精神与能力(全民都去炒作房地产,企业根本不愿意从事实体经营),也是当前中国居民消费力不足,或中国居民的巨大消费无法释放出来的最大障碍。因为,高房价对一般居民来说具有严重的消费挤出效应等。所以,中国的“房地产化”经济一开始停滞就立即把中国经济生活中所有的问题都暴露出来。中国政府希望用一些政策来调整,但现在的问题只是越陷越深。所以,在外国投资银行来看,中国这个巨大的房地产泡沫破灭是迟早的事情。而中国的房地产泡沫同样会造成人民币的大幅贬值。

但是,对于中国政府及中国金融机构来说,中国经济具有无限增长的潜力,只要让这些潜力释放出来,就能够保证中国经济持续稳定的增长。比如,尽管当前中国经济是世界第二大经济体,经济总量开始向美国看齐,但是中国居民的平均消费水平不足美国的平均消费水平的五分之一;还有,当前中国的城市化率基本上是对半开,即目前仍然有一半以上的为农民,而中国农民的收入水平及消费水平不足城市居民的三分之一,差距同样非常巨大;还有,东南沿海地区与中西部地区的经济相比,其相差的悬殊肯定要比城市居民与农村居民的差距还要大;大城市与小城市的差距也是如此。这些巨大的差距一方面是中国经济面对的问题,同样也是中国经济增长之潜力,如果中国能够进行更多的重大改革,那么这些经济增长的潜力都会释放出来。

也就是说,随着市场化经济全面展开,中国的经济增长潜力正是以不同的方式释放出来,这是谁无法阻碍的历史潮流。随着中国经济总量越来越大,经济增长速度放缓是很正常的事情,全球市场对此根本不用过多的担心。而且中国经济仍然存在着无限增长之潜力,不仅在于中国有一个无限大的市场,而且在于随着中国经济成长,也让中国居民的消费能力在增强。现在的问题就在于中国政府的经济政策如何来引导,如何让中国经济增长的无限潜力释放出来。正是在这意义上,当然相信中国政府有能力改变当前的经济局势,让人民币汇率稳定。但要做到这点会相当不容易的。

可见,面临这种严重分歧,中国央行的态度要更为坚决,保持人民币企稳是当务之策,否则人民币贬值预期强化就可能一发不可收拾。

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