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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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人民币贬值,中国可能成为最大输家   

2015-08-23 05:17:14|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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    人算不如天算,中国央行的决策者估计会没有预料到,811日突然对人民币主动贬值会对国内外市场产生如此巨大的影响与冲击。人民币贬值后,不仅严重地冲击全球资本市场,也完全改变了国内金融市场形势。

    或许多数人会认为,这次人民币贬值是中国央行主动出击,突然出招,这对国内外市场来说,中国央行最为主动,中国也就最容易成为大赢家。比如冲击国际市场,让投资者及其他国家打得措手不及,或没有招架之力。还有,人民币主动出招,国内的既得利益者还没有醒悟过来,就已经出招了,而不是如20057月汇率制度改革那样,之前有人就借助于汇率制度改革大谋其利。这样中国的利益关系能够得到调整、贸易关系能够改善、汇率形成机制市场化程度提高等,以此来促进中国经济的增长。但是,实际情况正好相反,这次人民币汇率主动地大幅度贬值,中国则成了最大的输家。

首先,这次人民币贬值后,立即引发了新一轮的全球货币贬值浪潮。比如,马来西亚、土耳其等10多个国家的本币全数遭到抛售,使得这些货币跌幅有愈来愈深,部分国家的货币甚至创下历史上最大幅的贬值。而且在人民币贬值的诱发下,不少国家本币贬值的连锁效应及风暴可能会愈来愈大,什么时候结束目前还是一个未知数。

比如,以新台币兑美元汇率为例,821日再度以32.876元重贬1.98角,创下近6年新低。如果下个星期台湾股票仍未止跌,在外资维持撤离步调之下,新台币可能继续贬向33元大关。除新台币之外,人民币大幅贬值后就如如打开全球货币竞争性贬值的潘朵拉盒子,尤其新兴市场经济国家反应更大,包括沙特阿拉伯、土库曼、塔吉克、亚美尼亚、吉尔吉斯、哈萨克、埃及、土耳其、尼日利亚、尚比亚、马来西亚、巴西等十多个国家本币近期的跌幅最为明显。其中,哈萨克货币坚戈”(Tenge)近期大幅贬值达35%以上,马来西亚令吉特跌至近17来的新低点,其他如土库曼、埃及、亚美尼亚更被投资者预测未来1年内的这些国家的货币跌幅都将达20%以上,其形势一点都不容乐观。

不过有分析指出,在这一波由人民币主动贬值引发的全球货币竞争性贬值潮中,尽管其他国家的货币贬值是由人民币贬值所引发,人民币贬值是主动贬值,其他国家货币多以是被动贬值,但是人民币在这波货币贬值中,不仅没有赢反之成了输家。因为比较拉美国家本币及人民币的贬值,在经过贸易及通货膨胀加权计算后,人民币反而升值15%,以此看来,以出口大宗商品的拉美国家,最终却可能是最大赢家,因为它们的出口商品价格变低、竞争力提高。而那些贬值更大的中亚国家情况更是如此。

还有,尽管这次人民币主动贬值中国央行一再强调是一次性及贬值幅度有限,但是根据中国央行的政策出台时机、现有的汇率形成机制、人民币汇率运作的情况等来分析,国际市场认为人民币还会贬值,并由此在全球市场形成了人民币的贬值预期。在这种情况下,人民币离岸市场受到的打击及冲击最大。比如在香港不少投资者都在减持人民币存款及人民币计价资产,而且这种预期有可能蔓延到一些国家减持作为外汇储备的人民币。如果说,人民币贬值预期进一步强化,国外投资者减持人民币,那么中国推行了这么多年的人民币国际化就可能会中断,中国正在推行的一些经济发展战略有可能受阻。因为,没有一个投资者、没有一家企业、没有一个国家愿意持有将会贬值的人民币及资产。所以,现在并非是央行人民币是不是稳定的问题(因为国际市场不太相信中国央行会这样做),而是如何真正的让人民币稳定的问题及升值的问题。

再就是,在人民币主动贬值之前,中国股市开始企稳,美国股市也已经触底反弹,香港恒生指数也上升到25000点,整个国内外股市正在好起来。但是在人民币贬值之后,先是新兴市场国家的股市被抛售,在中国的经济数据进一步恶化的情况下,上个星期,全球股市立马哀鸿遍野,无论是发达国家,还是新兴市场经济国家,其股市都出现暴跌,几乎没有一个市场幸免。新的一场金融危机即将爆发。中国的上海综合指数同样在一个星期内暴跌12%以上。而这些都是以人民币突然主动贬值引发的问题有关。同样是没有人愿意持有会贬值的资产。

在这种情况下,对于人民币汇率形成机制不是加强了它的基准性及市场化程度,反之中国央行对它的管制更是增加。这样人民币贬值的预期会更为强化及蔓延。因为,市场根本不能预测中国政府会做什么。如果人民币的贬值预期进一步强化,对中国经济将产生更不利的影响和冲击。中国只能是会越来越输家。

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