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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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为何政府一系列的股市救市政策失败?   

2015-07-04 05:23:32|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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前两个星期股市的暴跌,政府迟迟才伸手救市之手,以为只要政府一出手,市场就能够如早些时候那样翻云覆雨,就可让市场重新折腾。但是这次的情况远超出政府想法。这个星期来,政府出台了一系列的股市救市措施,但是市场越救,指数越是往下行,市场的下跌预期越是严重。

比如先有央行降准降息强力宽松货币政策;后有养老金入市新方案出台;再有中国证监会于星期三晚间连夜发布三道救市金牌,即放宽融资强制平仓限制、拓展券商融资渠道、降低市场交易费用等;对恶意做空严查及汇金出手护盘等。

可以说,对于持续下跌的中国股市,政府的救市之招一浪接一浪,但是并没有阻止市场一直下跌。昨天(73日)上海及深圳股市仍然是大幅低开,曾急跌超过7%,最低到3629.56点,中午时跌幅收窄至3%,而两地股指期货午后全线上扬,加上保险、券商股拉升,上海综合指数重返3900点。但是,中午两点之后市场再度出现杀跌,上海综合指数最后暴跌5.77%,报收3686.92点,失守3700点大关,再创3个月上海综合指数新低。这一个星期上海综合指数累积暴跌了12%。在过去的三个星期里,上海综合指数累计下跌28.6%,创A1992年以来最大三周跌幅。两市成交持续缩减,昨天两市成交总额只有11531.5亿元。

现在的问题是,为何政府推出了一系列的强势救市政策,股市指数会一浪低一浪,政府的股市救市政策会没有效果?

首先,政府一直过于高估了自己的强势力量,以为政府既可推动股市指数的上涨,以此来救经济,也可把股市上涨风险操弄在可控的范围。所以,当中国A股疯狂上涨,市场交易量一直在创世界纪录时,政府一直以为这种股市的疯狂与风险仍然是在自己的操控范围,而不出手限制与调整,任由股市疯狂发展。这当然是导致这次股市暴跌的主要祸因。

同时,当前股市暴跌,并面临着股市危机爆发时,政府则又认为中国A股的暴跌是正常的调整,股市调整的风险是在政府的可控范围内,根本就没有意识到这轮以高杠杆为动力的疯狂牛市,一旦“去杠杆化”可能面临的巨大风险,甚至可能引发股市危机爆发。

其次,政府严重高估了中国A股的成熟性,因此中国股市的制度安排、市场发展、资本市场的产品及工具的引进,都全面照搬国外成熟市场的东西。比如说,大量的现代金融衍生交易工具引进。这些现代金融衍生交易工具在国外成熟的市场,即使有健全的法律与制度、严格的监管、更好的金融市场信用条件等,这些金融衍生交易工具都经常出问题,及引发大大小小的各种金融危机。而且这其中不少金融衍生工具完全是为利而来,与实体经济没有多少关系,比如与汇率有关的各种交易工具每天的交易量是实际贸易量100倍以上,99%以上与实际贸易量无关。2008年金融危机爆发之后,成熟市场经济国家早就对这些市场有新的监管政策与思路,或开始严格限制其任意发展。

在成熟的金融市场,各种现代金融衍生工具所面临的问题及风险如此之高,那么当这些金融衍生工具进入一个不成熟市场时,这些金融衍生交易工具就很容易利用中国金融市场的不成熟性及缺陷谋利,加上中国教育制度培养出了一批极端精致的个人主义者。在这样的一种市场背景及制度环境下,引入的绝大多数金融衍生工具就容易成为这些极端精致的个人主义者利用中国金融市场不成熟性及缺陷过度谋利的工具。可以说,这次股市暴跌就把该问题及风险展现得淋漓尽致。所以,中国监管层不对这个市场进行全面严格的审查及反思,未来中国股市市场要得到健康发展是不可能的。

再就是中国政府严重高估了中国股市投资者成熟性,以为中国投资者在投资过程中会理性,而不是想到中国股市的投资者在股市疯狂时更为贪婪,在股市下跌时更为恐惧。这就成为中国股市震荡时推波助澜的最大动力。也就是说,当股市上涨时,中国股市投资者会比任何成熟市场的投资者更为疯狂,会不择手段甚至于违法的情况下让各种资金涌入市场,把股市指数推高到天上(就象一些城市的房价一样),让交易量放大了再放大。反之,当股市下跌时,投资者的恐惧也会涌流而出,这就是前两个星期中国股市的现状。

所以,对于当前中国股市,股市危机已经爆发,政府救市是责任,但不可病急乱投医,这也是当前政府救市失败的原因所在。因此,现在要对上述三个方面重新评估,对症下药。这个星期中国股市的震荡主要原因会出在第二个方面,因此,现在也是监管层全面整顿金融衍生工具市场时候了。而这种整顿并非仅查查处罚而已,而是对一些不利于股市及经济发展、可有可无的金融衍生交易工具及市场坚决关闭,不要留后患。因为,中国金融市场根本上就不成熟,存在很多缺陷。

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