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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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a股的调整是尾声还是继续震荡?   

2015-07-01 13:29:47|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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630日是今年上半年最后一个交易日,沪深股市在持续暴跌近半月后终于迎来了强势反弹,当天开盘时,股市仍然保持持续下跌的惯性,一开市就下跌。上海综合指数曾下跌到3847点,比前一天再下跌了5%。其后,政府一系列的救市动作频现,先有央行逆回购500亿元,逆回购利率降到2.5%后有中国基金协会中,13私募基金集体唱好股市。同时,也有消息传出监管层正在考虑推迟中国核建IPO,及整个IPO的步伐将会放慢等股市利好消息泄出。最后,上海综合指数在十点半之后开始收复失地、绝地反弹,到下午收市4277.22点,大涨5.5%,但6月份下跌了7.25%,半年涨32%。而深圳成分指数及创业板指数也上升了5.7%6.2%

半个月股市的暴跌,经过两天的强力救市,上海综合指数最终站在4200点以上,股市终于稳定、市场信心开始恢复、股市的下跌预期也得到扭转。现在的问题是,中国A股这场调整是进入了尾声还是市场的震荡并没有结束,还会继续。

其实,近半个月的股市暴跌,市场最主要关心的两大问题。一是央行的货币政策有没有改变;二是融资去杠杆化股市强制平仓风险是否已经释放。对于第一个问题,从央行这次降准降息,是出于无奈还是数据观察,目前市场各人有不同的解释。可以说,无论是出于哪种情况,央行的货币政策并没有改变。正如我一直在强调的那样,只要中国经济增长没有踏上正常增长之路,那么央行的货币政策就会宽松,收紧的概率不会太高。目前的情况也是如此。

对于市场所关注的场内及场外融资高杠杆问题。监管部门再次做出澄清。对于场内的融资融券,强制平仓规模很小,整个两融业务处于风险可控之内,而且融资业务规模仍然有增长的空间。

对于场外配资问题,三系统接入客户资产近5,000亿元,配资风险获得相当释放。以恒生公司HOMS系统为例,近两个星期来强制平仓金额合计约150亿元,占市场交易量的比例很小。当然,这些解释更多是稳定市场人心。如果高杠杆的融资真正暴仓,很容易导致流动性突然中断而引发股市危机。2008年的雷曼危机就是如此。

所以,对于当前的股市是否走稳,不要看一天的股市指数上涨了多少,也不要看当前股市指数站在什么点。因为,股市指数一天可以升上去,同样一天也可以跌下来。而今后几天或今后股市指数能否站稳,最为重要的还得看高杠杆的融资强制平仓的风险是不是真正的得到释放,而不是看数据量的多少。而这些数据量都是滞后的数据。还有,高杠杆的融资平仓风险又取决两个方面。一是股市的下跌预期是不是真正扭转。对此,不能以一天的情况来断定,还得进一步观察;二是要看政府协调下,融资借出方过于强硬的平仓是不是减弱。

应该看到,一年来的股市上涨完全是以高杠杆融资为主要动力的,这种高杠杆的融资市场的风险,中国股市的投资者从而就没有经历过。所以,在股市持续暴跌的两个星期中,这些高杠杆的投资者完全处于极度的恐慌之中。特别是当股市暴跌超过20%以上时,这些投资者恐慌可能会推到极致。这也就是股市暴跌之后更是会暴跌的。

不过,当市场局势有所好转,市场的信心有所恢复,这些投资者能否在短期内从这种极度恐慌中走出是相当不确定的。这也可能是一朝被蛇咬,十年怕草绳。而这种情绪漫延是会影响市场快速复苏的。

所以,对当前十分脆弱的股市,政府还得采取一些措施真正地让股市恢复元气,真正地重建市场信心,真正地扭转股市下跌预期。否则,股市的技术性反弹会让市场长期处于持续的震荡中。对此,政府对当前的股市得重新全盘考虑。对投资者来说,要以静制动,放下心中的贪婪。

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