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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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中国股市是否出现非理性繁荣?   

2015-04-09 05:32:25|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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4月8日沪深股市双双高开,上海综合指数曾一度下跌,但很快就探底回升,金融及石油股发力,上海综合指数最高升到4000.22点,全日收升0.84%,报3994.81点,再创7年来新高。资金从创业板撤离,指数跌2.7%,深圳综合指数也受累下跌0.7%。资金涌入市场,两市总成交额再创新高,成交额达15544亿元,打破3月24日创下的14394亿元的纪录。

面对中国A股的指数及成交量的疯狂,市场肯定在担心,疯狂的牛市为何不仅没有停止其脚步,反之更为疯狂?中国的股市是不是出现非理性的繁荣,如果这种非理性的繁荣一旦退潮,是不是会导致中国股市泡沫的破灭?及中国金融危机及经济危机的爆发?投资者如何才能既能分享中国A股成长之成果,又可避免股市可能带来的灭顶之灾?等等,这些都是当前国内股市投资者十分关注的问题。

可以说,目前政府有意图要摧生“国家牛市”来救经济,只要这个意图没有改变,中国A股的狂牛就停不下来。比如最近官方媒体都在全力支撑股市向上,并指出中国今年经济运行面临比较大的压力,特别需要股市来支持经济,所以维护股市稳定运行十分关键。也就是说,政府需要“国家牛市”来救经济,就一定会出台政策、制造题材让中国A股向上,估计A股的狂牛在短期内是不会结束的,只不过看这头“国家牛市”疯狂的程度如何而已。

投资者应该看到,对于当前这一轮疯狂的牛市,既无法用现有的任何理论及模式来预测与解释,也没有任何宏观数据或经济指数来支撑。所以,不少人认为,这是一个没有经济增长为依托或没有任何理由的牛市行情。因此,当有人用传统的数据及指标来判断这一轮牛市的理性及非理性已经不合时宜了。比如,如果仅是用通常指标来看当前国内股市,目前中国股市处于高风险中,比如从当前A股的市盈利率(PE)来看,现在上海综合指数平均PE为17倍,还算合理,只是比香港股市要高些,但中小板指数的平均PE 48倍,创业板指数的平均PE高达90倍。但国内投资者并没有因为这些指标惊人而退出这些市场。

还有上海综合指数昨日已上了4,000点。但2014年这个时候,上海综合指数还在2,000点附近徘徊,但一年后该指数上涨超过了100%。传统智慧会认为,股市这样的涨幅是不是太快,是不是有点疯狂了。但是市场可能会认为,2008年金融海啸之后,全球各国的股市上涨的幅度远大于中国股市。比如,美国股市早就超过金融海啸之前的水平,并一直有创历史新高,而日经指数也因安倍经济学上涨50%以上,欧洲股市也是如此。因此,当前中国A股指数即使上到4000点或5000点之上,与2007年10月的6,124点相比还是为低,因此,当前中国股市仍然有上涨的空间。不过,以此来比较,不仅意义不大,而且也还是落入传统智慧的窠臼中。

其实,当前中国A股之行情,还在于政府的政策意图。只要政府摧生“国家牛市”的意图不改变,当前中国A股牛市就不会结束。而这一点也是无法用任何经常性指标及传统智慧能够分析到。而股市指数的持续上涨,股市赚钱效应立即显现了出来。这必然会吸引更多的资金及投资者涌入市场,进一步推高股价及制造牛市。

比如,今年一季度,沪深股市交易中的2,327只股票,只有33只下跌。这就意味着一季度几乎所有股票价格都在上涨;而其中上涨幅度超过10%的股票近2,000只。也就是说,当前A股市场任何一个投资者只要购买一只股票持续一个季度,就有10%的回报。而上涨幅度超过100%的股票也有235只。这就意味着购买了这10%的股票投资者,一季度收益就可翻番。有这样的赚钱效应,国内投资者岂能不冲入股市而来考虑股市风险呢?这才是当前股市疯牛的原因所在,及传统智慧所指的股市非理性繁荣。

现在的问题是,既然政府要摧生“国家牛市”来救经济,就得如何把这种股市的非理性繁荣转换为理性繁荣?即政府如何借助于当前这一股强烈的股市赚钱效应建立起一个公平公正的股市,建立起一个持续健康发展的市场?

因为,无论是从中国实体经济的本身,还是实体经济的需要来看,中国股市规模扩展是必然是趋势。否则,无法支撑起中国如此巨大规模的实体经济与市场。而要做到这点,不仅在于找到国内实体经济的增长点,制造经济增长新引擎。如当前中国的互联网+、一带一路等,而且还在于中国股市改革是否出现重大突破,比如发行制是否真正转向注册制,股市新的市场运作规则、投资理念、投资者保护制度等基础性制度是否真正的确立,是否一个公平公正的股市确立及有效运行。只有这样才能引导中国股市走向理性繁荣而不是非理性繁荣。

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