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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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“政策和资金”是股市的双轮驱动   

2015-04-22 13:27:12|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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这几天股市的投资者一定会感觉到十分困乏,一方面股市的大涨大跌,股指基本上都在坐过山车,另一方面国内投资者正在从四面八方涌入市场,上个星期,市场开户数增加560多万,市场的交易量创了记录还在创记录,交易量没有最高,只有更高。

其实,当前中国A股这些困惑,不仅与当前中国投资者心理状态有关(绝大多数投资者都希望在这轮股市的大涨中能够博到一把或一夜暴富),与中国股市投资者的结构有关(目前新进入投资者绝大多数为80后、90后的散户),更是与当前中国股市的“双轮驱动力:政策与资金”有关。如果投资者能够看到这点,那么中国A股的这些现象就会不足为奇了。尤其是后者,更是国内投资者要关注的问题。

因为,当前这一轮股市的暴涨或牛市,主要是与“政策与资金”的双轮驱动有关。正因为这两个方面的轮番轰炸,才有了当前中国股市持续上涨的今天,才有中国A股走出7年低迷而成了全球市场第一牛市的景观。

首先,这一轮的起点是2014年11月21日央行降息。本来,央行降息0.25厘对融资成本影响不会太大,但那次降息不仅在于是不对称降息,而且也意味着央行的货币政策转向。在这样的市场预期下,中国A股开始逐渐上涨,逐渐走出低迷。

其后政府推出了一系列利好股市的政策。特别是央行行长在记者会直接说,资金流入股市就是支持实体经济。这就证明了今年以来中国政府宏观调控的思路发生了根本性变化,就是希望通过各种政策来催生中国股市的繁荣,以此来提振国内消费、减轻企业债务负担、降低银行风险、促进实体经济发展、达到稳定经济增长的目的。

而当前中国股市的“政策市”还表现为政府采取了一系列的政策让国内投资者由以往房地产市场、理财产品市场、影子银行转向股市。比如沪港通的开通、“一人一户”限制全面放开,加步股市持续上涨财富效应,从而使得越来越多的国内投资者涌入股市。

驱动这一轮股市牛市的另一个轮子就是资金。最近时间来,中国股市资金流入先是表现为央行货币政策宽松了再宽松,降准降息一而再再而三,而这次央行降准,市场更为预期央行的货币政策已经发生了重大的转向,由以往的定向微调转向了强力宽松。最近总理就表态赞成量化宽松的货币政策。在这样的一种政策趋势下,市场预期央行的降息降准陆续有来。或只要市场有蛛丝马迹的条件,市场就会预期央行将降息降准。在这种情况下,自然会催动股市持续上涨。

我在年初就指出,这次股市上涨与以往最大不同就是股市投资者的杠杆效应。以往的股市上涨,投资者基本上是用自己的资金进入市场,很少通过融资工具进行。而且在以往的股市,如果股市上涨过快,总会有监管部门查有没有让银行资金流入股市,要把这个闸门关紧。但是,这些股市上涨,基本上是把各种融资杠杆发挥得淋漓尽致。比如当前融资融券的余额在短期内就已经上涨了17000亿元的水平。还有,有机构研究表明,当前国内股市的投资者有四分之一的资金是通过融资杠杆现实的。用他人的钱来增加财富,投资者岂能不疯狂?

正因为,融资杠杆对国内股市是如此重要,所以,任何对融资杠杆风险的管理或市场预期到会有所限制的政策,就容易导致市场极大的震荡。比如,上个星期五,证监会宣布在加强对融资风险的七项规定,立即就会引发市场的极大的恐慌。央行不得不立即用强力降准来托市。或者说,对于当前中国股市来说,资金的任何变化,或市场感觉到资金变化的任何蛛丝马迹,就有可能引发中国股市的震荡。

所以,国内投资者观察股市变化,就要站在这个基点上,看“政策及资金”这两个轮子是如何转动,又会转向哪里?如何把这两个方面的信息、趋势、问题看得清楚了,你就能够把握这轮股市投资机会,规避可能面临的风险。

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