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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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入市资金如何支持实体经济   

2015-03-24 05:24:59|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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312日,在央行两会的记者会上,周小川行长指出 ,有观点认为银行体系流出来的资金不应该进入股市,好像进入股市就不是支持实体经济了,这个观点他不赞成。按照他的意思,资金流入股市也是支持实体经济。此言论一出来,立即引起了市场极大的反响,不少网站的财经头条,都是“周小川行长认为资金流入股市是支持实体经济”。也就是说,从市场看来,管理层对股市的看法与以往不同,在观念上发生了巨大的变化,这也意味着支持中国股市发展与繁荣的一波新政策将出台。也就是说,今年中国股市的重大改革,不仅是IPO发行注册制推出,而且还在于为今后进入股市的资金大开绿灯。所以,不少人认为中国股市真正的春天已经到来,新的牛市又在启动。

其实,对周小川行长之言论,不需要过度的解读,因为,在不同的背景条件下,得出结论不同及其意义也不一样。问题的核心在于资金如何流入股市才能支持实体经济,才能让股市真正繁荣与发展。比如,对于美国的金融体系及融资结构来说,资金流入股市就是支持实体经济,就是有利于实体经济发展。比如,为何2008年美国危机之后采取了一波又一波的QE,从央行体系释放出资金近4万亿美元(美联储的资产负债表由2006年底9037亿美元到2014年底4.5万亿美元),目的就在于以此来压低金融市场长短期利率,刺激股市,从而达到刺激实体经济增长之目的。这主要在于美国金融市场的融资结构使然。

目前,美国债券市场规模是美国GDP2.2倍,是美国股市总市值的1.7倍,是美国银行业总资产的2.3倍。也就是说,对于美国企业来说,股市及债券市场是其主要的融资渠道,这两个渠道占整个企业的融资比重70%以上。如果让股市及债券市场的繁荣了,市场融资成本降低了,那么美国企业融资就便利及方便了。在这种情况下,当美联储的量宽资金流入股市时,其实就是对美国实体经济的直接支持。但是美国银行业是美国三大融资渠道中最小的加上金融危机后银行去杠杆化,从而使得美国企业对银行的信贷需求有限,当前美联储QE流入银行体系,最后银行又通过超额存款准备金回到美联储户口。可以看到,2008年美国金融危机之后,美联储量宽政策最受益的是美国股市,不仅美国道琼斯指数从6000多点,上涨到目前的18000多点(标准普尔指数从666点上涨以2100多点),而且美国的实体经济也在这过程中由于融资成本低得到快速的发展。比如,“美国制造”的回归、页岩气产业兴起、智能手机及互联网的革命等

但是,中国的金融体系及企业融资结构与美国有很大不同。中国银行业是企业或实体经济主要的融资渠道。2013年中国银行业的总资产是中国GDP2.6倍,是股市总市值的6.3倍、是债券市场的6.1倍。而201416.5万亿社会融资总规模中银行信贷融资所占的比重为79.1%,股市及债券市场融资所占的比重只有17.3%(这还是历史创新高一年,2003年股市融资不足10%)。在这样的融资结构下,如果央行体系流出的资金不是通过银行体系贷款给企业,而是流入了股市,那么这不仅在于惠及企业十分有限,而且一个容纳十分小的股市,如果大量的资金流入大多一定会把股市泡沫吹大。在这种情况下,流入股市的资金支持实体经济是十分有限的。

还有,中国股市及债券市场不仅不是企业的主要融资渠道,而且还在于中国股市的发行制度与欧美发展国家存在巨大的差距。美国股市发行制度采取是注册制,只有企业能够达到股市上市标准,随时都可上市融资。企业上市的价格完全由市场来决定。好企业卖高价,不好的企业卖低,各得其所。美国进入股市十分便利。

但是,中国股市到目前为止还是采取企业上市的核准制。在核准制下,权力寻租泛滥。尽管企业上市在一定程度上有利于实体经济发展,是支持了实体经济,但企业上市并非易事很可能成为少数人暴富的天堂。早几年的中国股市不仅成了少数人的提款机,也成了掠夺中小投资者的工具。不少上市公司一旦上市业绩就变脸是十分平常的事情,而且不少上市公司融资到大量的资金之后,并不没有进入实体经济,而且成了国内各种钱生钱工具的根源。在这种情况下,资金流入股市是不能支持实体经济的。但更何况能够从股市上市融资的企业少之又少。即使是大量的资金流入股市,其对实体经济支持是十分有限的。

所以,现在的问题并非是“资金流入股市是支持实体经济”,而且是“资金如何流入股市才能支持实体经济”。所以,两会后的中国资本市场最为重要的制度改革就是由股市发行的核准制转向为股票发行的注册制。这一制度改革不仅在于如何减少政府对股市的管制及干预,减少政府对股市的设租寻租,更在于为实体经济的企业开辟了更为广阔便利降低融资成本的渠道。如果企业能够按照注册制的要求获得融资,以此来增加企业投资,促进企业发展,那么股市的资金流入这些企业当然是支持实体经济了。而且在一种健全的股市发行注册制下,企业能够从股市获得的资金会更多、更为便利,实体自然发展了。

还有,中国股市要告别“赌场”时代,让价值投资或中长期投资大行其道,而不是短期投机盛行。美国纽约大学商学院卡彭特教授最近的研究成果显示,作为未来企业利润情况衡量指标,中国股票价格反映企业利润的准确度可以与美国股市价格相媲美。特别是2014年这方面更是明显。比如主要投资于高铁等基础设施项目的Flexifund A股基金2014年投资回报率达65%。还有,2014A股收益率最好的投资是投资那样大型银行股、券商股及国企业股等价值投资。如果说,中国股市是价值投资大行其道及最好的赢利模式,那么资金流入股市当然是支持实体经济了。但是,目前中国股市仍然是投机型散户占绝大多数,他们追逐热点、追逐政策的短期利益,更易形成短期炒作。如果这样,资金流入股市是无法支付实体经济的。所以,发行制度注册制后,监管层要通过新的市场规则引导投资者向这个方面发展。

总之,就当前中国股市的情况而言,促进中国股市发展是对的,促进中国的融资结构改善也是很迫切的事情。但是流入股市的资金是否说支持了实体经济就得靠政府制度规则来引导,就得对中国股市进行一系列的重大制度改革。这样才能引导股市资金支持实体经济。

 

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