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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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人民币应该与美元脱钩吗?   

2015-02-21 13:38:18|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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这两天,全球宏观对冲基金经理人Raoul Pal指出,就目前来看,人民币与美元挂钩并没有什么意义,因中国出口正在下滑(因中国薪资大幅上升,该国出口品已经缺乏竞争力),GDP增速也在下降(归因于中国出口疲弱以及大规模投资热潮导致的债务负担),因此中国正不得不降低利率。对于中国来说,更现实的做法是让人民币与美元脱钩,并让人民币兑日元、欧元、澳元以及其它主要货币贬值,以重获竞争力,进而缓解强势汇率产生的通缩影响。如果人民币与美元果真“脱钩”,将是一个重磅政策举措,这也将帮助当前增速缓慢的中国经济重新获得强劲上升动能。

从Pal 的观点来看,人民币为何要尽快与美元脱钩,最为重要的就是要让人民币与非美元货币贬值,以此来增加中国商品对这些国家的竞争力。因为,对于中国这样一个出口导向性的国家来说,人民币汇率过高,会严重削弱中国产品的出口竞争力,从而导致中国经济增长放缓,导致中国就业减少等。

事实上,尽管今年以来,人民币对美元的汇率有小幅贬值,但是根据国际清算银行(BIS)的计算,2014年人民币名义汇率升值6.41%,实际有效汇率升值6.24%。自2005年人民币汇率形成机制改革至2014年末,人民币名义有效汇率升值40.51%,实际有效汇率升值51.04%。也就是说,从2005年人民币汇率制度改革以来,人民币处于快速全面升值的态势中。

而这期间人民币全面快速的升值又分为几个层面的含义。一是2005年人民币汇率制度改革以来,人民币对美元升值达到35%以上。当人民币对美元升值时,美元对其他非美元货币则全面贬值。在这种情况下,人民币对非美元货币的升值就不是那样明显,甚至于也随之贬值,这样对中国企业的出口影响也不是会很大,反之有利。

二是2013年后,当美元对非美元货币升值时,人民币同样对美元升值,这样人民币不仅对美元升值,而且也对非美元货币升值。这不仅影响中国出口产品的竞争力,也导致大量国际热钱流入中国套利。这自然引起中国当局的注意,只好从2014年开始在一定程度上调整了汇率政策。

三是2015年后,当美元对非美元货币快速升值时,由于中国有管理的汇率制度主要是针对人民币对美元汇率变化的管理,美元快速升值而人民币汇率不变化自然会导致人民币对非美元货币被动升值,从而导致人民币名义有效汇率及实际有效汇率全面升值。这当然会严重削弱中国出口商品的竞争力。这就是最近不少市场人士要求人民币与美元脱钩,并对非美元货币贬值的理由所在。

但是,我们应该看到,中国管理当局为何会允许人民币对其他货币长期持续升值,而且是大幅升值呢?难道中国管理当局就没有看到这种人民币的长期持续升值严重影响中国商品的出口竞争力吗?其实,这里既2005年汇率改革初期人民币汇率低估的问题,更有对人民币汇率水平重新认识的问题。

因为,汇率作为一种价格,它并非仅是以一个方面或某一种因素作为其权衡基础,而是多方面因素权衡的结果。因为,如果一个国家的经济增长模式是以出口为导向,当然汇率低估对产品更有利,如果一个国家的经济增长模式是以内需为主导,汇率高估有利降低进口品的成本。

近十年,中国之所以允许人民币这样长期持续大幅升值,其实很大程度上是与中国的经济增长模式在转换有很大关系。因为,人民币的持续大幅升值对“房地产化”经济增长模式最为有利。这不仅可以让大量的热钱流入中国推高中国的房地产价格,也可在某种程度上降低中国所需要的大量进口商品的成本。

还有,人民币长期持续大幅升值的结果就是中国在国际上的经济实力增强,人民币在国际上的地位得到前所未有的提升。当前国人在世界各地炒房会如此疯狂,在世界各国留学的人会如此多(遍布世界各地),国人在世界各地旅游会如此轻松,很大程度都与人民币实际有效汇率升值50%有关。如果回到十年前,这种情况可以发生吗?根本就不可能的。所以,对于中国管理当局来说,中国更需要人民币成为强势货币,估计不会因为出口商品竞争力减弱而让人民币成为一种弱势货币。

当然,人民币过于强势也是一种价格机制扭曲。所以中国管理当局并非在于汇率制度的完全转换,而是如何寻找一个更有利于中国经济增长的人民币汇率基点。特别是当前的经济形势下,经济“房地产化”的增长模式已经不可持续。房地产市场的周期性调整,就需要改变人民币持续十年大幅升值的思路。否则要解开当前中国经济增长持续下行,要解开当前中国经济中各种问题与矛盾根本就不可能。所以,当前不是人民币是否如何与美元脱钩的问题,而且人民币汇率在哪个水平最有利中国经济增长,最有利于调整当前的利益关系问题,最有利于市场价格机制一定程度理顺。这才是人民币汇率制度变化的核心所在。

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