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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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如果中国进入“零利率”时代,将万劫不复   

2015-12-07 05:16:01|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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花旗利率策略师在121日晚间发布的2016年前景展望报告中表示,随着美国经济在2008-09年危机之后第七年扩张,2016年美国经济重新陷入衰退的概率将达到65%。与此同时,中国经济更是会走入困境。而中国的通货紧缩压力和经济增长下行风险,将迫使中国政府放松财政政策、让人民币贬值、也许还将成为首个把利率降至“零”的主要新兴市场经济体。

伦敦经济咨询机构法托姆咨询公司董事和联合创始人的加拜伊(Gabay)也认为中国这一世界第二大经济体将硬着陆。他们估算,中国GDP增速可能事实上已经放缓至3%,远低于国家统计局公布的三季度GDP增速6.9%,以及政府未来5年计划的目标6.5%。这将意味着中国央行最终被迫实施零利率并推行QE。如果中国央行实施了零利率,未来2年内人民币或将将以每一季度贬值2-3%的速度,最终贬值25%

这是当前境外多数市场人士对中国经济看法及开出的化解这些问题的药方。不过,无论是对中国经济看法,还是对中国经济所面对问题所开出的药方,其前提条件都是以欧美发达市场制度条件及理论模型来分析与测算。实际上,中国经济所面临的市场环境及制度条件与欧美国家是完全不同的。由于初始制度条件不同,实际上的经济环境不一样,那么用欧美国家当前治理经济的药方来化解中国的经济问题,就有可能出现南辕北辙的结果。

比如,尽管2016年中国经济增长下行的压力仍然会很大,中国政府需要调整政策来维持国内经济增长。但是,如果中国央行把利率推低,甚至于推到零利率水平,那么这种政策只会把中国经济带向不可自拔之困境。

因为,如果中国央行把利率推低到零利率水平,尽管有利于降低企业融资成本,减轻企业债务负担,刺激居民消费,但是当前把134万亿元存款赶出商业银行体系时,首当其冲的是中国商业银行。因为,就当前中国的金融体系来说,商业银行具有绝对主导地位。中国央行把利率降低到零利率水平,不仅会把134万亿元存款赶出银行体系,让国内银行的可贷资金全面减少,也会彻底改变当前中国商业银行的赢利模式及赢利水平,让无利差经营的国内商业银行激烈竞争,就有可能引发还没有完全成熟的国内商业银行大量破产或商业银行破产潮的出现。可以看到,今年下半年以来国内商业银行的利润率降低到十几年来最低水平,银行的不良贷款率及不良贷款总额全面上升都是与这种变化有关。如果把利率推低到零利率水平让国内银行业出现破产潮,这将引发中国金融体系的严重危机,我想中国监管层对此应该是十分清楚明白的。

还有,麦肯锡(McKinsey&Co.)统计数据显示,截止至2014年上半年,中国政府、企业、家庭的债务总额相当于GDP2.82倍。可见,中国的债务问题肯定是当前政府要关注的焦点。但是,中国央行把利率推低到零利率水平,当然是有利于减轻这些企业债务负担,但是它将严重侵蚀人民币的内在价值及外在价值,或如上面所分析的那样,引发人民币的严重贬值。可以说,如果中国进入零利率时代让人民币贬值25%,这不仅会导致最近人民币纳入SDR篮子货币受到严重影响,会导致人民币的国际化进程受到阻碍,而且会导致大量的资金流出中国,并由此形成恶性的人民币贬值预期。在这种情况下,不仅可能爆发人民币的货币危机,由此也可能引发中国的金融危机。可以说,就目前的情况来看,人民币任何幅度的贬值都是引发人民币贬值预期的原因,也是引发人民币货币危机的导火线。中国政府对此应该十分的警觉。811新汇改,人民币只是贬值3%就引发那样大的全球市场震荡,那么如果人民币贬值25%,全球及中国市场岂有能力经受得起这样的折腾?

还有,从最近中国实体经济及金融市场结构来看,把利率推到最低,要让企业真正受惠,但要让国内企业减轻债务负担并非易事,否则,到现在为目前,许多地方仍然是民间高利贷盛行。如果中国央行把利率推到零利率水平,估计受到影响最大的房地产市场。这又有可以让大量的廉价资金涌入房地产市场。本来中国房地产市场严重的库存或去库存化已经无解,现在中国央行又再把利率降低到零利率水平,唯一结果就是把当前国内巨大的泡沫更是吹大,直到让全国各地的房地产泡沫同时破灭。如果这种情况出现,未来几十年中国经济根本就没有一点可恢复的机会或万劫不复。日本上个世纪90年代以来的情况是也。

总之,零利率的货币政策对欧美经济所起到作用都十分有限,对不发达及不成熟的中国金融市场来说,这种政策所直到的作用更是十分有限。对于当前中国经济增长下行的压力,境外投资机构开出药方让中国央行把利率推低到零利率水平,意愿是好,但效果会十分有限,反之,可能导致的负面作用会更大。也就是说,就当前中国情况来看,想让过度信用扩张的货币政策来化解当前经济问题,它只是缘木求鱼,不仅不可能,而且还可能把中国经济带向万劫不复之境地,政府对此要十分警惕。

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