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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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纳入sdr后人民币汇率可能引发巨变  

2015-12-28 03:27:50|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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虽然人民币纳入SDR货币篮子,但是人民币要成为国际储备货币,这只是万里长城的第一步,前头可能面临着更多的艰难险阻。这不仅要求进一步打开人民币交易市场更多的窗口,也将要求中国金融市场及国债市场进行巨大变革,这样才可能让人民币成为名副其实的储备货币。而这样做,则要求政府对市场干预减少、中国资本账更为开放,但这又会使人民币的贬值压力大增。但人民币的贬值又是人民币成为真正意义上的国际货币最大拦路虎。同时,这也将引发人民币汇率制度及利益关系产生巨大变革。

比如,1223日,中国外汇交易中心宣布,从201614日起,在岸市场的人民币交易系统收盘时间由目前的下午4时半延长到晚上11时半,这将全覆盖欧洲交易时段,进一步与海外市场接轨或开放。当然,加大人民币汇率市场对外开放程度,同样也意味着今后人民币汇率走势可能会更为震荡。因为,今年811新汇改,本来中国央行仅是希望校正人民币汇率中间价与现汇价之间的价差,希望藉此人民币汇率形成机制更为市场化,但却没有预期到由此引发一场全球金融市场的大震荡。

也正是由于这种大震荡,不仅在8月份以来引发了近5000亿美元资金流出中国市场,而且也引发离岸人民币市场的投资者大量地减持人民币及人民币计价的资产。比如,尽管9月至10月份人民币兑换美元汇率开始平稳,甚至于有些微升值,但是作为全球最大离岸人民币市场的香港,人民币资金池规模却不断萎缩。从8月份汇改后开始,在香港离岸市场人民币存款开始逐渐减少,到12月底跌到8500亿左右,为两年来低位,减少幅度达到14%以上。也就是说,汇率制度变化所引发的人民币贬值预期在离岸市场一直难以消除。

正因为人民币贬值预期迟迟难以改观,正因为人民币拆仓潮来势汹涌,过去一个月来,中国央行不得不采取一些措施来缓解这种人民币的贬值预期及资金的流出。比如叫停包括国内代理向海外机构进行人民币融资、债券抵押回购、新RQDII申请等,希望通过这些方式来推高离岸市场人民币贷款利率,增加做空者的融资成本。但是,人民币越是开放高,越是国际化,外部市场对它的影响可能会越大。尤其是随着人民币纳入SDR篮子货币之后,这种影响可能会更为明显。

比如,在岸市场人民币交易时间延长,看上去会有助于增加人民币国际化及外汇市场更加市场的条件,加大离岸和在岸两个市场在价格、交易时间、参与者等方面的融合,但也会减弱中国政府对人民币汇率变化的控制权,增加人民币汇率波动或贬值。而人民币的贬值也会减弱各国央行持有人民币为储备货币的愿意,减弱外国投资者持有人民币的愿意。因为,要保持人民币的稳定,中国还需要一系列市场的改革开放来完成。

外国有通讯社指出,人民币纳入SDR篮子货币后要成为储备货币,就可能面临着没有人愿意持有、或不能大量持有的局面,因为不像美国国债是买家做为储备美元所持有的典型资产。但要购买中国国债,买家将面临着一系列的限制,除了央行和主权基金之外,能够购买中国国债的海外投资屈指可数。也就是说,当前中国国内债券市场规模超过45万亿人民币,为全球第三,仅次于美国及日本,但外国买家持有中国国债的比重不足2%。因此,中国要建立一个流动性很强,外国投资能够愿意参与的金融市场,中国需要进行一系列的重大金融制度改革。

比如,加快中国资本账进一步开放、进一步放松对资本流动的限制、取消外资进入上限、加入全球主要的债券指数系统、提高定价和做市商的透明度、完全向散户及投资者开放市场,减少政府汇率市场及中国金融市场参与和干预等。但是,要做到这些不仅不容易,而且也不知道这些制度出台之后国际市场会如何反映。

又比如,最近中国央行试图让人民币汇率与美元汇率脱钩或关系减弱,并推出新的人民币汇率指数。但是该政策一推出,人民币立即出现下跌的走势。而人民币汇率的显著下行又可能让投资者措手不及,从而引发人民币的贬值预期及人民币汇率更为波动与震荡。在这种情况下,国际市场投资者更是没有愿意持有人民币及人民币计价的资产。还有,人民币汇率的稳定还与当前中国实体经济形势及国际市场变化(比如美国加息)相关。而这些方面要想短期取得重大进展并非易事。

 这就意味着,人民币纳入SDR篮子货币之后,外部市场对中国要求会更多,再加上内外部经济形势更为复杂,中国政府如何来权衡人民币汇率的稳定,不仅需要进行一系列的重大改革,也需要人民币汇率确立新的定位锚。如果这样做,这可能导致人民币汇率的巨大变化,及对国内外市场产生巨大影响。对此国内投资者得密切关注。

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