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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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人民币贬值可能是2016年金融市场难防黑天鹅  

2015-12-21 19:36:49|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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人民币纳入SDR篮子货币后,一直保持稳定的人民币又出现贬值迹象,特别是之前十几天,人民币出现了连续10天的贬值,美元兑换人民币的中间价由6.381元跌到6.4814元,下跌的幅度达1.5%以上,创为5年来新低。

特别是在美联储加息前,即12月14日中国外汇交易中心公布了新的人民币汇率指数,并认为根据CFETS人民币汇率指数,今年以来人民币汇率基本上处于稳定的状态。这也意味着今后人民币汇率可能不再钉着美元汇率,与美元汇率脱钩,成了2016年人民币对美元贬值的前兆。尽管12月18日人民币对美元汇率有所企稳,但是人民币贬值的趋势并没有多少改变。

2015年已经剩下12天了,交易日更是只剩下9天。在剩下几天里,人民币汇率的变化,大的格局不会有多少改变,即人民币对美元的贬值是一种趋势,但不会出现大的跌势。但是在2016年,人民币对美元的汇率如何变化则是相当不确定,或人民币的贬值可能是2016年全球金融市场最难防的黑天鹅。

因为,2015年8月11日,中国央行突然宣布人民币对美元主动贬值3%,以便校正人民币现汇价与中间价的偏离,让人民币汇率更具有弹性。但是,就是这种人民币突然主动贬值的3%,却引发全球金融市场巨大的震荡,亚洲各国货币纷纷贬值,世界各国股市暴跌与震荡等,应该说,这是2015年全球金融市场最没有预料到的黑天鹅。

鉴于2015年8月人民币贬值对全球金融市场的冲击与影响,下半年以来,全球金融市场上的任何风吹草动都可能成为人民币贬值的理由。但出于让人民币纳入SDR篮子货币的现实,中国央行只能上下其手,在在岸和离岸市场全面来维护人民币汇率的稳定。在12月1日人民币纳入SDR篮子货币之前,中国央行也确实维持了人民币汇率的稳定。

但是,在12月1日人民币纳入SDR篮子货币之后,中国央行是否继续维持人民币汇率的稳定则有以下几个方面的考量。一是当前的人民币汇率明显高估,中国央行要再维持人民币汇率稳定的代价与成本一定会很高。比如,在外汇市场的6大银行中,基本上预计2016年人民币对美元汇率将贬值至6.8元水平,与目前人民币汇率相比还得贬值5%以上,有的甚至预期人民币将会贬值10%以上。在这种情况下,要维持人民币汇率的稳定,中国央行就得卖出更多的美元或外汇储备,否则,一旦开始人民币的贬值预期,要维持人民币稳定的代价与成本会更高。

二是中国外汇交易中心在当前这个背景下公布了CFETS人民币汇率指数。这个指数所要说明的就是一个问题,即如公布所指出的那样,汇率指数作为一种加权平均汇率,能够更加全面地反映一种货币的价值变化。不同指数表现的细微差异反映了各指数权重的不同。也就是说,按照中国外汇交易中心所公布的人民币汇率指数,尽管前十天人民币对美元汇率一直在下跌,尽管境外市场已经形成人民币的贬值预期,但是在中国央行看来,人民币对一篮子货币币值基本是稳定的,国际市场根本就不用担心人民币会出现持续性的贬值。也就是说,在中国央行看来,看人民币贬值与否,只要换了一个参考系或基点,那么人民币是否贬值是另当别论了。

在这里,释放出几个重要的信息,一则2016年人民币汇率的参考系将发生变化,人民币汇率将与美元脱钩。二则美联储加息后,美元会进一步强势,非美元将更为弱势,人民币与美元脱钩,也就意味着2016年人民币对美元贬值也是正常,全球市场不用过度解释。三则既然中国央行认为人民币汇率贬值与否取决于新的人民币汇率指数,那么人民币汇率变化与现实市场的关联系数就可能减弱或偏离。在这种情况下,中国央行与全球市场对人民币汇率看法会出现严重分歧。而这种分歧则可能成为人民币大幅贬值最为重要的诱因,2016年全球金融市场最可能没有办法预料到的黑天鹅。

三是美联储加息之后,美元强势将成为一种趋势,尽管这种趋势在短期内存在不少不确定性,但从中长期来看,这种趋势则是十分明确的。如果美元进一步强势,非美元货币肯定会弱势。在这种情况下,无论中国央行建立何种人民币汇率指数,无论这种人民币汇率指数与美元脱钩还是挂钩,人民币对美元贬值的压力会进一步上升。这种情况随时都可能强化人民币对美元贬值的预期。如果人民币对美元贬值的预期得到强化并发展到一种极致同样可能形成全球金融市场的黑天鹅。

可以说,无论是人民币的严重高估,还是人民币汇率指数体系的变化及美联储的加息,都会增加人民币对美元贬值的压力。而这些压力出现或聚合都可能强化人民币贬值的预期,而这些都是最难预测的。这就可能成为2016年全球金融市场最难防范的黑天鹅。国内投资者一定要当心点,对此不可小视。

(易宪容现为青岛大学经济学院教授)

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