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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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金融衍生品是导致股市震荡最为主要的工具   

2015-11-23 13:22:41|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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对于今年的股市,大起大落,无疑给希望发展中国股市来促进经济增长的政府愿望泼了一盆冷水,而且也让政府知道,中国金融市场的发展特别是股市的发展与繁荣更是欲速则不达。所以,最近政府重新启动中国股市,采取比较稳健的方式,希望中国股市能够在自我修复中得以成长。

至于未来中国股市如何走,估计政府所思考的方向是对的,但是具体如何操作或让中国股市健康成长,估计不确定性还是会太多。这不仅中国股市发展时间太短、经验不足,而且在于中国股市与发达国家股市还是相关太远。所以,总结以往之经验也就成了未来中国股市如何走好的一个方面

119财经年会2016”上,清华大学国家金融研究院公开了一份18万字的研究报告,报告从8个方面剖析了上半年中国股市异常波动的原因。这份报告名为《完善制度設計,提升市場信心——建设长期健康稳定发展的资本市场》,主持人是吴晓灵,原中国人民银行副行长,现为全国人大财经副主任,清华大学五道口金融学院首任院长。

在吴晓灵看来,上半年中国股市暴涨暴跌的主要原因有五大方面,一是杠杆交易的过度、无序以及监管不完善,放大了资金式的缺陷;二是多空机制不均衡,失去了市场自我平衡的能力,造成单边上扬局面,急涨之下必定会暴跌;三是股市缺乏有效的熔断机制;第四,新股发行制度的缺陷;五是中国投资者结构不合理,散户化倾向严重等。

所以,报告认为,上半年中国股市的暴涨暴跌的情况来看,高杠杆交易才是上半年中国股市问题的主因。中国资本市场有政策市、资金市特点,而这次又加上了杠杆运用,放大了资金式的风险。比如A股融资余额占市场的比重高达3%,加上场外配资,高达7.5%9%,远远超过纽约交易2000年以来的峰值2.65%和台湾当前股市的比值1.1%。同时,该报告也指出,这一轮中国股市的暴跌的原因不因为股指期货,相反,股指期货一定程度减轻了现货市场的抛压。对高杠杆导致股市暴涨暴跌,当然十分明显,但股指期货等金融衍生工具没有推波助澜估计说不过去。

可以说,任何一次金融市场的震荡或危机,要找出它不同的理由或原因,并非难事。要强调这种理由的某一个方面更是容易。但是,任何一个市场行为或任何一次金融市场巨大震荡都是无数因素合力作用的结果。如果强调一个方面,可以让市场更为关注,也可以让监管者加强这个方面的监管并采取相应的政策,如果没有把握问题的本质,要想避免下一次金融危机或市场震荡发生是不可能的。

因为,该报告强调今年上半年股市的暴涨暴跌主要是高杠杆的结果,这没有多少错。也是金融学上的一个基本常识。在任何一个金融市场或任何一个金融市场的行为,如果杠杆率过高,或我一直所强调的信用的过度扩张,最后结果一定是推高资产价格并形成泡沫,最后这个泡沫破灭。但是,这个市场为何会造成过度杠杆,并让这种杠杆无限放大?它则需要一系列的条件,如果没有这些条件要让形成金融市场的高杠杆及把这种高杠杆无限放大,是不可能的。也就是说,这些金融市场杠杆无限放大,既有政府政策的原因与意图,也需要相应的工具。没有这两个方面的配合要让金融市场的杠杆无限放大是不可能的。

可以说,其中金融衍生工具无论是正规的(股指期货及程式化交易等)或非正规的(场外配资等)就是金融市场的高杠杆主要工具,也是金融市场杠杆无限放大的主要工具。股指期货及资本市场程式化交易本身就是一种杠杆放大的工具。如果把这些金融衍生工具剔除在杠杆放大之外,应该是没有多少道理。

而且可以看到,自从开启股指期货之类的金融衍生工具之后,中国股市就没有正常向好发展过。在当前中国信用制度存在严重缺陷,相关法律制度不足、相关监管理念跟不上市场、投资者结构不合理等原因下,股指期货等金融衍生工具很容易成为少数机构对市场上下其手炒作或恶意交易的工具。

如果中国股市没有走上成熟之路,如果中国股市制度法律建设仍然存在较多不足,如果监管制度及理念与市场不适应等,那么在当前的情况下发展金融衍生工具市场,那么中国股市要想走上健康发展之路几乎不可能。

近年来在欧美发达成熟的市场,各国监管部门都一直在修订对当前金融衍生工具监管法律法规,并对违规者严重处罚。比如,2008年美国金融危机以来,各国监管部门对国际投行罚款就达到一点七万亿美元。如果中国政府没有看到各种金融衍生工具所具有的缺陷,看到当前全球金融市场这种趋势,而还是以为金融衍生工具是金融市场繁荣最为重要的方面,那么这对未来中国金融市场健康发展是不利的。

因为,无论是全球市场还是中国股市,金融衍生工具仍然是目前导致市场巨大震荡最为主要的工具。中国股市更是如此,政府金融衍生工具的发展不可掉以轻心。

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