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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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中央要让股市“疯牛”变“慢牛”   

2015-01-19 13:41:10|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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在政府加大对基本建设投资,以及央行增加再贷款500亿元等利好政策的刺激下,1月16日,沪深两地股市高开震荡上涨,两市成交量放大至6,241亿元。上海综合指数昨天盘中一度大涨1.9%,高见3400点(为5年多新高),但尾市升幅收窄,涨幅达1.2%,成交量放大至3,923亿元。这个星期上海综合指数累计上涨2.77%,连续第10个星期上涨,创2007年5月以来最长周连续上涨纪录。深圳股市也是如此。

也就是说,尽管不少市场人士认为2014年狂热的中国股市将出现暂时上涨,但市场并没有如这些人分析那样上涨停止下来,反之股指照涨,中国A股的疯狂同样在进行。而且,如果当前的市场条件不变化,国内A股上涨的狂热还会继续,甚至于还会出现前所未有的疯狂。

但是,中国股市的大涨与实体经济的疲弱则形成明显的反差。这不仅表现为经济增长下行的压力越来越大,价格水平持续下行,进出口增长表现不佳,社会消费疲弱及房地产市场面临问题严峻等。比如“克强经济指数”三大组成部分的用电量,其表现不佳就可证明当前中国实体经济的严峻性。2014年全社会用电量55233亿千瓦时,同比仅增加3.8%,创近十年来新低,连2008年金融危机时同比增速的5.23%都不如。也就是说,如果按照这一指标,当前中国经济的严峻性无以复加。

所以,市场早就提出质疑,2014年的股市“疯牛”能否再持续?我早些时候就指出,类似2014年国内股市的“疯牛”是不可能再持续的。只要政府的政策调整,股市的震荡甚至于下行不可避免。因为,中央政府一定会出台政策让当前中国股市的“疯牛”转变为“慢牛”。对此,央行2015年的工作会议就透露出相应的信息,即2015年中国金融工作尽管在多数方面强调了货币政策连续性,但一个新重点就是采取综合措施确保不发生区域性系统性金融风险。这点股市投资者不得不密切关注。因为,就目前中国金融市场的情况来看,最可能导致金融危机的应该是当前A股的狂热及房地产泡沫的破灭。

所以,1月16日股市收市后,在下午5时许,中国证监会突然宣布国内三大券商如中信证券、海通证券及国泰君安因违规而被暂停新的融资融券客戶开户3个月,其问题主要是违规为到期融资融券合约展期。同时责令招商证券等9大券商就融资融券存在的问题采取相关的改进措施。消息公布后,新加坡的中国富时A50指数期货急跌4%,香港恒生指数及国企指数夜期也分别下跌1%及1.8%。对这一消息,市场利淡反映是十分明显的。

尽管早些时候就传出风声,监管部门将对国内融资融券存在的问题要进行整顿,但是直到1月16日才出手。也就是说,这是中国证监会在2014年下半年这一波牛市以来首次出手整顿融资融券业务。由于受到处罚的三家券商都是行业中的龙头,其政策味道当然很浓。就目前的情况来看,三家龙头券商占整个融资融券业务量达20%,而在A股成交中,担保融资占比达30%。所以监管部门拿三家龙头券商是问,当然对融资融券业务加强监管具有相当大的警示作用。

因为,管理层十分明白,推动2014年以来这一波国内股市“疯牛”的主要动力之一就是融资融券。而中国的融资融券业务也只是近来刚刚起步,其过程中存在的问题与风险肯定会不少。如果监管部门对有问题的国内股市融资融券业务进行清理整顿,并对违规者进行一定的处罚,对股市当然是一种利淡,甚至于可以引发股市的震荡与波动。

不过,从监管层对这次融资融券所存在违规问题所处理的方式与力度来看,不仅处罚的力度小而且象征性的意义大于实质性的意义。因为,监管部门并不希望用严厉的监管政策来浇灭这一波牛市向好的欲火,而是主要是要防范股市可能面临的系统性风险。因为,如果监管部门再允许融资融券违规操作并让类似2014年的“疯牛”再次上演,那么2015年中国股市就是可能形成系统性风险。这是监管部门所不愿看到局面。

也就是说,从中央的政策意图来看,中央政府一方面要发展股市,以此来化解当前金融市场一些难题,促进国内经济增长与繁荣,但另一方面也不愿让股市形成巨大的泡沫并导致系统性风险。如何让当前国内股市“疯牛”转化为“慢牛”,这就是政府的政策目标。所以,当前监管部门对融资融券业务的治理整顿对当前股市有影响,但不会太大。而且这种影响所持续的时间也不会太长。

所以,对于2015年国内股市,监管层可能不时地会出台政策整顿股市的市场秩序,由此导致股市的短期震荡不可避免,但股市向好的趋势并不会改变。政府整顿股市的政策目标就是要让当前股市的“疯牛”转变为“慢牛”。对于国内投资者来说,问题不在“疯牛”中绷紧每一根神经,而在“慢牛”中坦然减少风险。这样个人投资收益将会更为稳健。

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