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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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经济增长放缓是大概率的事件   

2014-10-31 05:28:04|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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今年第三季度中国经济增长下行到了7.3%,为5年来的最低水平。更为的重要是中国经济增长下行的趋势并没有结束,保持了35年两位数的经济增长好象已突然中止,由此中国经济是否会进一步放缓的争论闻风而起。

中国政府认为,当前中国经济增长保持在合理区间,当前经济增长放缓是宏观调控政策调整之结果,并不存在多少问题。刘世锦则认为,以往中国经济的高速增长是依赖于高投资,当占国内投资比例达85%的基础设施、房地产及制造业的投资全面下落时,国内的经济增长下行也是自然了,即认为未来中国经济增长下行是常态。

而美国的世界大型企业研究会则预测2015至2019年,中国经济增长将放缓到5.5%,2020年后进一步放缓到3.9%。而美国哈佛大学的经济学家萨默斯与Lant Pritchett发表一份研究报告则指出,按照世界各国及发展中国家的经验,中国持续了35年的高速经济增长,应该是到了回归中值(Regression to the Mean)的时候了。

根据萨默斯的研究,从世界各国的历史经验来看,全球各国的经济增长平均增长率为2%,每个标准差是2个百分点的增长率,6%的增长率已经高于平均数2个标准差。也就是说,如果一个的经济体增长率保持在6%,这已经是十分罕见现象了。而中国保持了35年的双位数经济增长,更加可是难以想象。所以,当前中国的经济增长放缓,不是政府政策上的失误,而是大概率的问题。比如,日本、台湾、韩国以及其他新兴国家,经过一段高速增长后经济都会放缓,中国也不会例外。因此,该报告预测未来20年,中国经济增长率可能回落至平均3.9%的水平。不过,有人对此回击,认为这种中值回归论的分析是得不到经验证明,因为从供给面来说,未来20年中国可以保持7%的经济增长,目前的问题只是需求不足而已。其实,这种回击根本就没有多少意义,因为市场经济特征就是供给过剩,如果需求不足,经济增长从何而来。

其实,未来中国经济是否会增长放缓,放缓的速度又是多少,这些问题已经不是太重要了。我们应该更为关心的是中国经济为何会增长放缓?这些原因是外生还是内在?是政治的还是经济的?是实质上的问题还是技术上的问题?把这些问题分析清楚了,那么未来中国经济增长趋势如何就能够看得更为清楚些。

一般来说,未来中国经济增长放缓的主要原因是经济增长方式的缺陷,比如固定投资过度、经济生产率低下,如果中国经济增长方式转型必然会导致经济增长放缓。这是对问题的一般性分析,也有更为具体的个案研究。有人根据41个国家及地区的187个案例的研究,认为导致一个国家人均GDP增长放缓的最为常见的因素有四个方面。一是以前的GDP增幅太高。这种超高速GDP增长不仅不可持续,而且往往是牺牲环境及未来经济增长为代价的;二是政府导向造成汇率长期低于市场自然均衡水平,尽管便利了本国产品出口,可带动本国经济增长,后遗症也十分严重;三是人口结构老化导致“老年抚养率”上升;四是私人消费率占GDP比率长期偏低。

该报告认为,如果以这四个指标来测算,那么未来中国经济增长“放缓”是大概率的事件。因为,中国在2008年之前的超高速GDP增幅,比其他同程度发展中国家平均高出5个百分点。这个因素令中国人均GDP增长“放缓”的概率比那些国家高出33个百分点,达71%;2010年的人民币汇率按一般估算,低于当时市场自然均衡水平的46%,这使得中国人均GDP增长“放缓”的概率提高了49个百分点,达71%;国内私人消费占GDP比率为48%,导致其人均GDP增长“放缓”概率达到73%;中国人口中的“老年抚养率”于2000年之后已高于10, 2012年的“老年抚养率”已升至12,这就使中国人均GDP增长“放缓”概率高达77%。也就是说,目前中国的这四个因素中的任何一个,都严重令中国人均GDP增长“放缓”的概率上升到70%以上,那么四个因素的合力,也就说明了未来中国经济增长放缓不可避免。

从上述分析可以看到,无论从宏观的实质性分析,还是数据的计算,都只从某种方面作一些解释。同时,这些分析也假定不同国家GDP增长内容都是同质的。但是实际上,要考察一个国家的经济增长之所以会放缓,不仅要这个国家的情况出发,还得考察这个国家的GDP内容与其他国家GDP内容的异质性如何。

可以说,前35年的GDP增长快一则有基数低的问题。在一个经济相当落后、基数相当低的情况下,经济只要有所增长就可能出现过高的增长率,这是十分正常的事情。但到一定程度之后,增长速度肯定会递减。同时,还有中国GDP数据的真实性正确性问题,这里既有GDP指标的科学性问题,也有GDP增长率与政府官员业绩挂钩,政府官员如何操控指标的问题。比如,每年地方政府所公布的GDP增长率往往都会高于国家统计局所公布的数据。这两者数据是如何达到平衡的外人是不知道的。所以,只要国内GDP统计的科学性增强,GDP增长率的下行也是很正常。

当然更为重要的是GDP的增长内容问题。近十几年来,先有以出口导向的经济增长方式,后转变为经济“房地产化”占主导。这十几年国内GDP的内容就是装着这两个方面的东西。但是,当“房地产化”经济发展到以投资投机为主导时,不仅以推高房价来保证GDP增长,而且以空置与过剩的住房增加作GDP的增长内容,最后必然会导致“房地产化”经济不可持续性。而这种经济的任何调整,不仅会使整个经济增长放缓,而且会导致整个经济增长长期放缓。这才是目前中国经济增长长期放缓的关键所在。当然,政府的救楼市可能让整个经济增长在短期内回光反照,但长期来看,由于当前“房地产化”经济严重超支未来,“房地产化”经济调整将是中国经济增长放缓实质所在。未来中国经济增长放缓是大概率的事件。

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