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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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新常态下的中国金融市场形势  

2014-09-03 12:27:13|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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所谓的新常态,就是经济生活中出现一股新的与以往不同的经济发展趋势。比如,就国际市场来看,由以往的经济高增长、低通货膨胀、高就业转换为现在的低增长、高失业和高负债。而从中国市场来看,则由以往的高增长、低通货膨胀、低融资成本转型为中速增长、低通货膨胀、高融资成本等。

具体地说,中国经济的新常态:一是由“房地产化”经济为主导的高速增长的GDP开始转型为实体产业为主导的中速增长的GDP。GPD的增长不是追求更高速度而是追求增长的效率与质量;二是由政府行政性为主导的宏观调控政策转型为以市场经济杠杆起决定性作用的价格机制运行;三是由传统的产业经济向互联网技术引导下的新经济转型等。也正是这种新常态,国内金融市场也发生了巨大的变化。

从最近发生的几件事情来看,就能够窥视到新常态下国内金融市场一些基本特征。一是从近期国内上市银行所公布的半年报来看,尽管业绩增长有所放缓,但基本上符合市场预期。不过,无论是银行不良贷款还是不良贷款率都出现了“双升”,资产减值大增,贷款拨备大增。而资产质量恶化的重灾区为经济发达的珠三角、长三角、环渤海等地区,主要集中中小企业、产能过剩行业、大宗商品等。

这就意味着,“房地产化”经济一调整,国内银行的风险就开始暴露出来(因为到目前为止,国内的“房地产化”经济从来就没有经历过周期性的调整,而银行风险暴露与房地产市场发展程度相关)。而当前国内房地产市场周期性调整,全国的房价只是下跌些许。如果说国内房地产市场的价格只是出现些许下跌,银行的风险大增;如果房价大跌,银行风险更是会大。国内银行业的风险到底在多大,是一个相当令人担忧的大问题。估计这也是最近国内银行对房地产信贷业务更为警惕而不随地方房地产政策闻风而动、银行对房地产相关的信贷逐渐收缩的重要原因。

这些都表明国内银行行为发生了较大变化。由于以往过度的信贷规模竞争转换到提高风险定价能力上来。因为,当前国内银行要面临两大问题的挑战。一是“房地产化”经济的周期性调整有多久多深,这种调整导致房地产价格下降的幅度有多大,并由此来测算银行各自的风险有多高,以及能够通过何种方式来化解。二是为了自保,国内银行与地方政府如何博弈,否则银行将可能陷入难以自拔的深渊。而这些都将导致国内银行的行为进一步发生巨大的变化。

二是8月28日的上海证券交易所的国债逆回购市场,一开市国债逆回购利率就全线上升,特别是短期利率更是疯狂飚升。比如,一天期国债逆回购利率一度突破50%关口,最高报50.5%,最后收市稍为回落至45.175%,并创下2013年9月26日以来的最高价。而2天期国债逆回购利率更是比1天的利率飚升更是疯狂,一开盘就节节攀升,最高创下97%的历史新高,市场实在是太疯狂。

对于这种国债市场的疯狂,有人解释是,为何向来对融资成本十分重视的机构投资者,宁愿放弃低成本的银行贷款或货币市场融资,却偏要选择国债回购市场抢钱,一个很重要的原因就是,无论是银行借贷,还是到货币市场融资,对这些机构投资者来说都是不容易的事情。而在国债逆回购市场抢钱,既方便又快捷。因为,这个星期,国内股市将迎来IPO重启以来最密集的打新股,估计可能冻结上万亿资金。而资金需要量这样大,时期很短,国债逆回购市场当然成了这种打新股的机构投资者便利融资的一个市场。对于这种解释仅是看到金融市场的表象,更为重要的是国内金融市场的融资渠道不流畅,及更多的资金并不是流入实体经济,而是希望金融市场内循环来获得更高的收益。

三是最近国内央行宣布将采取多项政策鼓励金融机构支援云南地震灾区。其中包括下调云南鲁甸地震灾区的金融机构存款准备金率 1个百分点,以支持金融机构对灾区信贷投放;对该地方金融机构发放支农、支小再贷款利率,在正常标准上下调1个百分点;降低该地区个人住房贷款利率下限和首付比例,最低首付款比例下调到10%,并鼓励银行向农民指出建房贷款。这些政策有效期执行到2017年7月底。

从央行推出的这些政策来看,央行定向型的货币政策同样是一种常态。央行会根据具体的情况运用不同的货币政策工具,给出不同的量化及质化宽松。同时,该政策也表明,住房按揭贷款差异化的政策并非由地方政府强制要求就可改变的,其主动权仍然掌握在央行手上。

不过,无论是国内上市银行公告所显示的不良贷款及不良贷款率都上升,国债市场价格疯狂异动及央行对云南灾区定向宽松,都显示出当前国内金融市场的新常态。其中的一些问题值得认真思考。

首先,尽管十八届三中全会以来,政府一直在强调对国内金融市场进行重大改革,强调如何来提高金融市场如何来服务实体经济的能力,强调让金融资源流向实体经济,但实际上要做到这点是不容易的。国内金融市场资金还是以驱利为动力,哪里收益高,资金就会流向哪里,而不在于资金流向是实体经济还是在金融体系内循环。国内银行的情况是这样,国债市场的情况也是如此。如果这种状况不改变,那么整个国内金融的融资成本要想降低是不可能的。

其次,由于融资成本上升,使得不少金融资源无法流向实体经济,再加上今年上半年国内银行不良贷款及不良贷款率双升,这就使得早些时候政府所提倡的要减少融资渠道环节,降下融资成本更是困难。比如,最近政府一直鼓励银行增加中小企业融资,强制银行更多地向住房贷款融资,甚至于向购买者实行更为优惠的信贷,但实际上银行要这样做,只能减少银行利润,增加银行风险。

第三,定向型宽松的货币政策,其效果如何还得进行实证性评估。否则,这种定向宽松也容易一般性宽松的漏斗。因为,中国金融市场完全是一个统一的市场。通过这种政策方式很容易套利。

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