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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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2014年中国a股是否回归常态?    

2014-01-07 14:02:56|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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最近人民日报刊出文章,问题是2014年中国A股能否圆牛市梦?这有点过高要求,中国A股不要想一口气吃成胖子,可能不现实。一个积重难返的病人,如果治疗回到正常人就已经是不错了。所以,2014年中国A股能够回到常态就不错了。所谓的股市回到常态,就是股市价格变化反映实体经济的现实。股市是国民经济的晴雨表。

但实际上,2013年,上海综合指数交出了亚洲股市表现最差的答卷。2013年上海综合指数全年下跌为6.75%,比印度尼西亚股市下跌1%还要差。如果与美国道琼斯指数上涨26%,日经指数上涨57%相比更是无地自容。即使是与自己相比,200710月上海综合指数曾上涨到6134点,2013年底的2103点也只是当年的三分之一了,而且最近4年(2010年起),上海综合指数也是持续跌去了36%。这种现象与中国经济持续多年快速增长并在全球各国独领风骚相比截然相反。市场一定会十分纳闷,股市不是实体经济的晴雨表,为何如此一般性的市场法则到中国就失去灵光?难道中国股市就不能够造就繁荣?原因何在?

可以说,对于上海A股的多年颓势,我们分析出一百个导致这种现象的理由,特别是体制的原因。同样的市场环境,国内创业板市场为何能够在2013年走出了难得的行情。创业板指数从2012年底的713点,一路飚升到2013年底的1423点,创业板指数上涨达一倍。而创业板上市公司的股票总市值也由8731亿元,增加到15198亿元,增幅达74%以上。这种现象已经表明以往的一般性分析已经无法解释国内股市长期颓势之原因。

而且在新股发行意见及新国九条推出之后,市场都在憧憬国内股市2014年走出一波上涨的行情,但实际上则反之,新年之后的几个交易日,A股持续下跌。16日上半个交易日上海综合指数下跌近2%,并创201389日以来新低,深成指跌破8000点大关。对于这种现象,有分析认为,主要是IPO开启,大量公司涌入市场,在流动性紧缺的情况下,市场无力承担;也有认为是最近公布经济数据不理想、政府对影子银行的整顿、美国QE退出等。不过这些分析同样无法解开国内股市如此颓势之迷。

比如,IPO的开启,是有700多家企业正在排队上市。但是,我们可以看到,IPO停止已经有一年多了。国内股市并没有由于IPO停止得以休养生息,并为股市的未来发展养精蓄锐,反之,市场炒风更是炽热,主板市场的指数重心全面下移,资金正在大规模地向深市转移,市场被严重分化。可以说,由于2013年创业板的赚钱效应,上述情况在2014年可能会更加严重。所以,希望2014年中国股市圆牛市梦并非易事。

可以说,当前中国股市积弱积弊,既有长期原因,即体制问题。更有短期因素,即赚钱效应。对于长期因素来说,由于中国股市是由计划经济向市场经济转变而来,当政府希望建立股市来为企业融资时,其股市的信用并没有确立,只能通过政府担保或隐性担保的方式获得,否则一家由计划经济转型来的企业,投资者如何来相信它的承诺会履行呢?投资者如何把其资金交给这家企业呢?如果股市的信用是由政府担保或政府隐性担保而不是由市场长期演化而来,那么投资者的行为、成本和收益分析的方式就与市场演化而来信用交易会完全不一样。市场化的信用,其风险的成本与收益则完全由当事人来承担,即投资者对自己的决策承担责任。

但政府担保的信用,其风险的成本收益分担则不一样,往往其决策收益归行为当事人而成本则可转化为社会来承担。在这种情况下,不仅政府有意愿对市场更多的参与和主导,而且行为当事人更有动机违规违法从事高风险活动。当前股市为何投机炒作盛行、大股东刻意操纵市场及中小投资者的利益得不到保护等,都是与这种信用关系有关。十八届三中全会要求市场在资源配置中起决定作用,就是要重新确立有中国股市的信用关系。比如新股发行意见及新国九条的出台,就目的是如此。但是,这种市场化的信用关系确立并不是一蹴而就的,它是一个长期的过程。特别是要让政府隐性担保的信用转化为由市场演化而来信用更是难上加难。新的信用关系确立同样需要一个较长的过程。所以,希望2014年中国股市走向牛市自然是不可能的。特别是当这种重大的制度改变触及到强大的既得利益抵抗时,其转型的过程会更长。

从短期来看,就是股市的赚钱效应,即如何保证投资者进入市场是有利可图的。只要短期内有利可图,投资者才会进入市场,国内股市才逐渐好起来。那么国内股市的短期赚钱效应从何而来?一是要稳定国内经济及金融市场。就目前的情况来看,国际上做空中国经济、中国金融市场的言论又十分盛行,对此政府要尽早出台应对政策,不要等这些做空行为成为市场之预期。如果这种情况出现,国内股市面临的风险会更高。二是当前主板市场的绝大多数大的蓝筹公司其价格已经跌到净值之下,如果这些公司看好自己的企业,就得在这个时候大力回购自己股票,以此来显示公司之市场信心。同时,加大股票分红的力度,吸引长期投资者进入市场。公司的年报很就要开始公布,这是该政策落实的一个机会。三是重新清理现有的股市税收制度,全面降低股市交易成本,从而全面减轻股市交易者负担等。

只有这样,国内股市才能够逐渐恢复健康,回归常态。只有让中国股市回到其原点,这才能让国内股市重新迈上繁荣之路。

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