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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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不可小视当前全球股市震荡风险  

2011-09-27 11:18:09|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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7月份开始,全球金融市场出现严重的震荡性下行,比如香港股市恒生指数在近3个月的时间下跌达到4500点,下跌幅度快到30%。特别是922日,全球股市更出现灾难性的下跌。为何全球股市会出现如此严重的灾难性下行?难道新一轮的金融危机又爆发?如果新的金融危机爆发,那么这一轮的金融危机与2008年有什么差别?

其实,最近全球金融市场发生严重的震荡,很大程度上与市场对美国的货币政策不同理解有关。因为当前以美元为主导的国际货币体系,美国的货币政策既是本国货币政策,也是全球金融市场的货币政策。美国货币政策任何一举一动,也就决定了国际上大量快速流动的资金的流向。而这些资金的不同的流向同样决定全球金融市场各种资产价格的涨跌。

6月底在美国第二次量化宽松货币政策退出市场之后,整个市场都在推测美联储会不会推出QE3。尽管对于议题争论很是激烈,但整个市场主导意见认为美国不会再推出QE3。因为上两次的量化宽松的货币政策对复苏美国经济所起到作用十分有限,如果再推出QE3,实际的效果可能会前两次更差,再加上美国国会议员政治上的压力,其推出QE3的概率更是会低。但如果美国政府不推出刺激经济复苏或保证经济增长的政策,而过高的失业率及过低住房销售,可能让美国经济出现第二次衰退。美国经济所面临的风险则越来越高。所以,921日美联储公布了国债“扭转操作”政策并警告美国经济面临严重下滑风险后,市场对美国能够推出QE3的希望完全破灭了。而市场这种希望破灭的第一反映就是全球股市立即暴跌,由此带动了全球汇市、债市、大宗商品等价格巨大震荡。看上去新一轮金融危机又爆发了。

不过,从当前美国的金融市场形势及实体经济形势的情况来看,这次股市的暴跌与美国2008年金融危机爆发有本质上的差别。2008年美国金融危机爆发主要是以“美国影子银行体系”为主导的金融体系由于流动性断裂突然崩塌。如果当时整个金融市场政府不救助,无论是美国的金融市场还是美国的实体经济,无论是美国本身还是全球的经济都面临着很快崩塌的风险。但是当前美国的情况与2008年根本就是一样。尽管美国未来的经济增长面临下行的风险,但是不仅美国金融体系运行良好,而且美国经济也正在走向复苏之路。只不过,房地产复苏缓慢、失业率高企,再加美国两党政治上争斗,从而无法就美国当前经济问题找到同心协力的解决方案,从而使激烈增长的方案或是走向反方面,或是胎死腹中。可以说,面对当前美国的严峻的经济问题,不是政治协商同心给力,而是无休止的争斗。在这样的情况下,不仅无法出台有效化解美国当前经济困境的政策,而且政治上的争斗使得增加整个市场更多的不确定性。在这样的情况下,全球市场悲观失望,股市暴跌及金融市场震荡难以避免。

雪上加霜的是,欧洲主权债务危机也由于政治上的原因,经过近两年的协商讨论,迟迟无法找到一种解决问题的办法。可以说,如果希腊等“欧猪”几国不在欧元体系内,一则出现如此严重的主权债务危机的概率不高,即使出现了也可以通过货币贬值的方式一次性地得以解决。1997年亚洲金融危机时,泰国、印度尼西亚等国所面临的经济问题可以比当前这些国家的经济问题要。当1997年金融危机爆发之后,不是通过一系列的经济政策调整很快就走出当时的困境吗?当前欧洲主权债务危机,最核心的问题就是欧元信用货币的统一性及这种信用货币统一性后面担保货币信用政治权力分散化所导致的。对于欧洲主权债务危机,如果不能够从这样一个说角度来思考并在此基础上出台政策,或重构欧元货币体系,那么这化解当前欧洲主权债务危机是不可能的。而由于欧洲主权债务危机引发的欧洲银行流动性不足、资产估值全面下降,由此可能引发欧洲及全球新一轮的金融危机。

还有,市场同样担心,当中国PMI连跌3月之后,是不是意味着中国经济增长出现重大的逆转。而且这种经济增长的逆转,不仅在于整个经济增长速度放缓,中国这架带动全球经济复苏的发动机失去动力,而且也在于中国经济如果出现周期性逆转,从而让2008年以来政府过度救市政策所留下的严重后遗症引发出中国的银行危机及金融危机。如果中国经济也如欧美国家那样出问题,那么整个世界经济一定会出现超过2008年的经济衰退。估计这就是市场所担心的问题。

其实,对于中国经济的问题,应该不是太担心的问题,如果政府对当前经济形势判断得比较清楚,并出台针对性政策,那么中国经济增长并不会有多少的问题。而当前中国经济中面临最大问题就是要挤出当前房地产的泡沫,让国内房地产市场出现软着陆。这才是整个国内经济问题的核心。如果不是这样,还是走上2008年刺激房地产过度投机炒作之路,那么中国经济未来发展,可能比现在市场不少预测的更会惨重。

再就是,在这种经济的背景下,对冲基金等金融工具就找到上下其手的机会与工具。那些开放度较高的一些市场,如香港,以对冲基金为主导机构与工具,就是借助现代技术及金融工具对各个市场上下其手,从而导致当前全球金融市场更是震荡。

总之,当前全球金融风高水急,面临着巨大的风险,投资者一定要小心为上。

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