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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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外资“热钱”开始撤出中国了吗?  

2011-12-21 06:11:59|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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最近,无论是人民币汇率连续多天的贬值,还是我国外汇占款总额出现连续两个月的负增长,市场在惊呼由外资流入中国的“热钱”正在逐渐撤出中国。市场也在担心,外资撤出中国,政府准备好了吗?不过,外资的“热钱”是否正在撤出中国并非仅是凭简单现象就能够得出结论,还得进一步观察。还有,外汇占款的减少是不是外资“热钱”撤出中国是不定的。换言之,外汇占款负增长是外资的流出还是内资外流,还是进行深入的研究。

首先,早些时候人民币连续多天的贬值,并非人民币汇价突然的逆转,或由持续升值转向为全面贬值。我曾多次指出,在以美元信用货币为主导的国际货币体系下,在人民币还不能自由兑换而无法真正形成有效市场汇价的情况下,要找一个人民币汇率的均衡价格是不容易的。人民币汇率的均衡价格无法确定,那么人民币对外币的有效汇率到底在哪里是相当不确定的。因此,汇率作为一种国家之间的利益调整关系,政府就得以国家利益为前提保证人民币汇率的稳定,而不是任由国际市场投资者的预期来决定人民币汇率的价格。

最近,国际市场投资者作空人民币汇率,尽管有国际经济环境变坏、国内经济增长下行及风险增长等原因,但这仅是国际上的投资者对未来中国经济的一种看法或预期。实际上,中国经济所发生的事情是否如此是不确定的。我记得1997年时,当亚洲金融危机爆发时,国际上同样流行两本书,都预言《中国经济崩溃》和《中国金融体系崩塌》,但实际上,不仅中国经济及金融市场没有崩溃,反之走出了一轮中国经济快速崛起的繁荣。因此,面临国际市场的投资者或对冲基金做空中国经济、做空人民币汇率,一方面政府要研究与分析这种做空人民币汇率的理由、市场与工具,以便调整我们的经济政策,增强自身体质;另一方面,政府还得作好准备,如果外国对冲基金一定要对赌人民币汇率贬值而大获其利,政府也就要主动出击,把这种对赌打得血本无归。只有这样,才能保证人民币汇率真正稳定,并让有效的人民币汇率机制逐渐形成。在这种情况下,外资“热钱”也不愿意流出中国了。

其次,对于外汇占款的负增长,原因可能是出口增长放缓所导致的外贸顺差减少、外国直接投资下降,及中国经济增长放缓、价格下跌、外国市场做空中国资金外流等,但这些不会是主要原因。因为,在全球市场风高浪急及中国经济增长至少好于其他市场的情况下,中国市场风险最高,也会低于国际市场。在这种情况下,通过管制渠道流入中国资金是不会轻易地撤出中国的市场,因为国际市场所面临的风险会更高。

正如有研究所表明的那样,如果有资金流出国内,更多的是自己国内的资金而不是所谓的外资“热钱”。首先,由于中国采取的是结售汇制度,在人民币汇率贬值日益明显情况下,国内居民和企业结售汇意愿下降,他们宁可持有外汇而结算成人民币。这自然会让外汇占款减少。其次,所谓的“热钱”流动,应该包括国内居民移民海外将财富流到海外及他们的人民币以外的投资,一些官贪官污吏把不义之财通过各种不同的途径将资金调到海外,以及随着人民币升值预期降温,早几年在房地产获得暴利但预期房价回落的投资者将其获利调出境外。第三,外国居民将在国内赚取的钱汇出、进出口贸易公司通过合法和非法途径把利润流出、甚至于透过公费旅游将资金流向澳门等。总体上来看,最近外汇占款的增长减少,主要是本土资金流向发生了较大变化,而不是所谓外资“热钱”撤出。

也就是说,人民币汇率的变化改变了单边升值的态势,影响到外汇资金不同的流向。这种情况出现对我国来说,并非是坏事。因为,当前外汇占款的减少并非仅是外资“热钱”,而更多的是本国资金流向的改变。这种变化是符合人民币汇率形成机制的改革方向的,也是符合中国减少贸易顺差促进进出口平衡的政策目标。同时它也有利减缓外汇储备积累等。

不过,政府不仅是密切关注这种资金流向的变化,加强对这些“热钱”流向的监管,而且更为重要的是要考虑,外汇占款的负增长对国内货币政策的影响。中金公司研究表明,过去十年外汇占款一直是我国基础货币投放的主要渠道,从而使得央行不得不通过提高法定准备金率来控制过量的流动性。从2003 年以来,由于大量外汇占款,使得央行的法定存准率从6%提升到目前的21%,从而使得货币乘数也逐渐下降。而当前外汇占款负增长的情况出现,它将改变这一态势。这不仅要求存款准备金率逐渐下调,以缓解市场逐渐紧张的流动性,而且也将影响商业银行经营行为。这才可能是市场最为关注的重要方面,而不是外资“热钱”撤出了。

总之,人民币汇率仍然处于升值的区间,市场不要对个别现象作过度解释;外汇占款负增长并非是外资“热钱”逃走,而是在人民币汇率预期改变的情况下,国内资金流向的改变。而这种资金流向的改变将对国内货币政策较大影响,政府在密切关注这种变化。

  

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