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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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股市恐慌性下跌将严重摧毁整个经济  

2010-11-22 00:55:35|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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最近几日,国内股市出现了恐慌性下跌,在短短的几天里,上海综合指数由3200多点,下跌到2800多点,下跌的幅度达到300多点。而国内股市的恐慌性下跌,也让香港及世界各国的股市都哀鸿遍野。那么最近国内股市下跌的原因是什么?一般来说,是由于物价过高预期中央政府的货币政策紧缩,是有人说股市印花交易税上调,是有人说开始对一些商品的价格进行管制,是由于欧洲主权债务危机又起及美元开始转为强势等。可以说,罗列的这些股市下跌的理由,可以说没有一个不成立,但是说这些理由能够导致国内股市恐慌性的暴跌则是理由不足了。

因为,当前的货币政策收紧并非是现行的货币政策的全面紧缩,而是让货币政策回归常态,这有什么不好。比如说,一个人身体本来是健康的,但是他却为了让自己身体更为强壮,天天进补品,结果下来是高血脂、高血压、高血糖三高。这时,医生要他不进补品了,这样才能够让他的身体重新恢复正常,否则的说,一定疾病缠身,永无宁日。现在中国的货币政策就是这个状态,近两年的信贷过度扩张,让整个金融市场流动性泛滥及房地产泡沫吹得巨大(物业水平也由房价过高而传导推高),现在适当收缩流动性,让货币政策回归到常态,挤出房地产泡沫,本来是十分正常的事情,也是让过高的物价逐渐回落的方式,但是股市则解释为市场流动性全面收缩。在市场看来,流动性一收缩,购买股票的钱少了,股票当然会下跌,从而无论是大的投资者还是小散户都认为不要持有股票,逃为上策。这种理解是完全非理性的。可以说,从这个意义上说,上述所指出的股市暴跌的理由没有一条是能够成立的,在此不需要花更多的笔墨。

本文所关注的是,如果国内股市这样暴跌,它对整个国际世界经济复苏,对国内的经济增长会造成什么样的影响。首先,不管国内股市与实体经济的关联性有多大,但股市作为实体经济的晴雨表还是可肯定的。任何一个国家其股市的发展与繁荣,其实体经济没有不发展与繁荣的。反之,股市衰退一定会让整个社会对经济前景丧失信心。如果说,我们股市这种恐慌性暴跌再持续一段时间,整个社会对经济前景没有信心,那么中国经济真正会进入衰退。不仅如此,中国经济的衰退对全球经济的复苏也是打击严重。因为,在这种情况下,企业是没有信心进行投资来增加生产的。

还有,股市暴跌也会让企业融资渠道受到严重的阻碍。因为,股市的暴跌不仅无法让有前途的企业到股市融集到所需要的资金,让企业的投资、创新很难得到快速增长与发展。同时,由于股市的价格水平过低,好的企业也没有动力把自己的企业推向市场,有股市上发行股票。因为,在股市暴跌的情况下,企业的价值无法通过市场进行有效定价,不能给出符合企业实际的价格水平。这时,好的企业是不愿意进入市场融资的。而好的企业不愿意进入市场,整个市场就会出现劣币驱除良币,让更多差的企业发行股票,股市上市公司的业绩进一步下降。这样就会出现股市价格进一步下跌的恶性循环。在这种情况下,股市的价格会进一步推低,股市暴跌更是会严重。

股市暴跌对一般投资者来说也容易产生严重的负面财富效应,从而对个人的消费严重挤出,个人消费挤出,政府扩大内需也就无法谈起。现在市场最为关注的CPI上涨,央行会采取什么货币紧缩的政策,及通货膨胀下如何让个人财富不贬值,甚至于什么战胜CPI上涨。如果股市暴跌,不仅CPI不可能通过紧缩的货币政策迅速下跌,而且会面临着个人消费的全面收缩。比如2007-2008年,为了管理通货膨胀,央行加息6次,上调存款准备金率10个百分点,股市的价格也从2007年的6134点下跌到2008年的1620点,但是CPI从2007年1月的6.1%到2008年5月的8.5%,再到2008年12月5.9%,直到2009年1月CPI才降低,这期间CPI一直高于当前4.4%。也就是说,紧缩的货币政策不可能让过高的CPI快速下降,反之,股市暴跌则让个人财富全面紧缩而让个人消费严重挤出从而全面影响的经济增长。上述几个方面可见,股市恐慌性的暴跌对经济的毁灭性的影响一点都不可低估,政府对此决不小觑。

还有,当前国内股市恐慌性的暴跌最根本原因是什么?最为根本的是投资者特别是机构投机者对政府的政策没有信心。这主要包括以下几个方面,一是对政府对当前国内经济形势判断没有信心,从而市场会认为不能够有针对性的政策出台;二是对政府出台的政策没有信心。市场不知道面对当前的经济形势,政府会出台什么政策,比如对于通货膨胀,是加息、上调存款准备金率、公开市场操作等,由于政策的不确定及不透明性,投资者也就无以应招,只好是逃为上策;三是中国股市本来就是政策市,再加上政策的不公开透明,那么更是增加了股市政策的不确定性,股市的预期更是不明确等。这些对股市都造成巨大的打击。因此,就当前的情况来说,政策稳定性最为重要。政府政策过度不稳定性,政府过度干预市场,对股市都会造成严重的负面影响,打击市场信心,严重打击及影响经济增长。

  

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