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易宪容的博客

中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

 
 
 

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关于我

中国社科院金融研究所金融发展室研究员

1958年出生于江西上高。1982年入上海华东师范大学,分别在1986年、1989年获得上海华东师范大学学士和硕士学位。1989-1994年在湖南师范大学工作。1994年入中国社会科学院研究生院财贸系学习,1997年获得博士学位。1997年7月-1999年9月进入中国人民大学经济学博士后流动站工作。1998-2000年到香港大学经济金融学院跟随张五常教授学习与工作三年。1999年7月曾到台湾清华大学做访问研究。从1998年起为国际新制度经济学学会会员。目前为中国社会科学院金融研究所金融发展室研究员

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加息是针对股市还是楼市  

2007-05-21 17:46:58|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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5月18日央行宣布上调一年期存贷利率0.27%、一年期贷款利率0.18%;上调存款准备金率0.5%;扩大人民币兑美元的波幅上下限0.5%。这是近10年来中国首次同时宣布上调存款准备金率和存贷款利率。从政策的目标来看,是加强对银行流动性管理,引导货币信贷和投资合理增长及保持物价的稳定。对于这次央行货币政策紧缩的“组合拳”,有人称之为是央行政策的“三管齐下”,它将对国内整个市场产生巨大的影响。

这个消息时公布时,我正好在飞机上。当我一到目的地,就不少媒体朋友就问,这次央行的政策出台会市场会有多大的影响,特别是对股市的影响又如何,我当时回答是,尽管央行这次出现的政策是兴师动众,但可以是花拳绣腿,所起的作用与影响会十分有限。


因为,从这次出台的几项政策来看,除了上调利率对股市有一定的影响外,上调存款准备金率及人民币与美元汇率兑换的弹性加大,对经济过热及两大资产价格泡沫的影响都不会太大。因为,2006年以来,人行曾经7度调高存款准备金率,尽管对商业银行流动性有所收缩,但是对于流动性十分充足的国有商业银行来说,简直是杯水车薪。这就是央行尽管连续多次上调存款准备金率,但信贷增长过快、投资过热及资产价格快速上涨依然如旧。对于扩大人民币与美元兑换的弹性空间,主要目的是让人民币与美元的市场供求关系更好的反映在相应的价格上。与股市同样影响不大。


毫无疑问,利率对两大资产价格的影响是十分重要的,但是,这次政策的出台,一是政策的力度太小,看上去是三管齐下,实际上是花拳绣腿;二是市场对该政策消息效用早就消化了,因为,早在4月中旬经济数据公布时,市场就预期央行会通过加息的方式来遏制过快的银行信贷增长及过热的经济,但等到4月底,央行只是上调存款准备金率而不是上调银行的基准利率,政策的效应早就为市场消化了;三是对疯狂的股市来说,面对的是短期炒作,这种利息上调对其收益影响根本上可以忽略不计。

可以说,就目前的经济形势而言,无论有多少个不升利息的理由(早些时候市场上反对加息的呼声很大),但是有一点是绝对错误的,即任何一个市场经济,价格机制是市场经济的核心。如果没有一个有效的金融市场价格机制,根本就没有金融市场可言。因为,利率作为金融市场资金的价格,是金融市场最为重要的因素。正是在这意义上说,利率的非市场化,即无论是利率的高估还是利率的压低,都可能给金融市场以及整个经济生活带来巨大的潜在风险。这是最基本的金融市场法则。但是,就目前中国金融市场的情况来看,由于政府对利率的严格管制,从而使得有效的市场利率机制根本就没有形成,整个金融市场的价格完全是一种严格管制下的价格。正因为政府对金融市场价格的严格管制,从而使得金融市场的许多行为完全扭曲。

对不少人来说,中国的利率市场化已经做得不错了,就目前中国金融市场的情况来说,除了银行一年期贷款利率的下限及一年期存款利率上限是央行管住之外,其他利率基本上是放开了,在利率基本上是市场化的情况下,利率工具为何不能频繁的使用,根本就在于国内居民及企业对市场的利率反映不敏感。当企业与居民对市场的利率不敏感时来调整利率,要起到多大的作用是不可能的。但是,从这些言论来说,并非目前中国的利率化程度高,也不是企业及居民对利率敏感程度低,而是当整个市场的基准利率(即管制下的一年基本存贷款利率)不动时,金融市场的利率市场化只能是一句空话。因为,在这样的情况下,整个金融市场的利率体系仍然是由管制下的基准利率在主导。当管制下的基准利率主导市场时,那么这个金融市场的利率市场化就要大打折扣了。

当然,我们也要理解到,尽管这次央行出台的紧缩政策对市场的影响十分有限,但至少是动了基准利率。基准利率上调尽管来得较迟、上调力度太小,但是上调总是比早几年不上调为好。不过,政府决策部门应该对当前市场的经济形势要一个明确的认识,也要吸取早几年对房地产市场调控失败的教训。即政府对市场的宏观调控政策,并不是这种政策的当即的结果,而是这种政策对市场预期改变的影响。如果央行政策不能够改变市场的预期,那么政策的效应就大打折扣了。因此,尽管这次政策对市场的影响会十分不理想,但是央行应该根据市场对这次政策的反映来出台相应的政策。即如果市场反映强烈,那么央行未来加息力度与频率可以少一些;反之,就得加大央行未来加息的力度与频率。所以,在目前的情况下,央行则是该规划下一次什么时候出手及出手力度的时候。如果这样做,才能够弥补这次政策的不足。

也就是说,这次利率上调看上去是对股市而来,但它实际的影响并非是股市,对于资金密集的房地产市场影响可能要比股市大得多。因为,基准利率上调,并不是增加房地产开发商多少开发成本,利率上调对高利率的房地产企业成本来说根本上是微乎其微,最为重要的是会影响房地产需要方面的住房投资者及住房的消费者。

由于住房是一种异质性流动性差的投资品,利率的变化对住房的投资者十分敏感,特别是当住房的投资者预期到央行货币政策让利率进入一个上升的通道时,投资者不会贸然地进入房地产市场,甚至会把手中的住房尽早出手。对于住房的消费者来说,利率进入上升的通道对他们的影响更是会大,因为他们多数人都是通过长期住房按揭贷款进入房地产市场的。在这种情况下,他们不仅会推迟进入房地产市场,而且压缩对住房的需求。如果这种情况出现,住房的需求减少,供给增加,上调利率对房地产市场的巨大影响自然显现。

所以,央行这次上调利率对房地产的影响不可忽视,至于影响有多大,关键是看央行的进一步利率政策。如果中国利率进入上升的通道,那么央行上调利率对房地产市场的影响应该会十分明显的。2006年美国房地产市场的变化情况就是最好的明证。

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